2017-有色金属行业：“稀”望依旧，“土”故纳新_33页-2mb

稀土行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年中国稀土行业的现状及未来趋势，核心观点为：“轻稀土”领涨，“重稀土”跟涨。供需缺口、补库存、政策刺激三因素共振，推动稀土价格快速上涨。报告认为，轻稀土的需求最为确定，未来商业价值最大，应重点配置。

主要观点

• 稀土价格驱动因素：政策执行力度是驱动稀土价格上涨的核心因素，行业整顿促使供给收缩，而永磁企业高开工率则支撑了需求，推动价格上行。
• 轻稀土与重稀土区别：轻稀土主要以氧化镨钕为主，是永磁材料、抛光粉、催化材料等高端应用的主要元素，占国家生产计划的80%；重稀土则主要用于发光材料、储氢合金等，战略意义明显。
• 稀土行业整顿：国家持续加强稀土行业整顿，通过收储、打黑、追溯体系等手段，提升行业集中度，力争全球定价权。
• 出口与需求：出口量保持增长，海外战略储备需求旺盛，预计若价格进一步上涨，出口增量将达2万吨，同比增长30%以上。
• 定价机制与成本：稀土价格形成机制涉及供需、成本、政策三方面，随着环境治理成本的提升，REO价格仍有上涨空间。

关键信息

稀土供需格局

• 当前供需缺口约2-3万吨，占国家生产计划的20-25%。
• 2017年上半年，主要冶炼分离厂开工率在50%以下，7月甚至降至28.5%。
• 海外需求复苏及战略储备推动出口增长，预计出口增量将达2万吨。

稀土价格走势

• 轻稀土氧化镨钕年内涨幅达73%，重稀土氧化铽涨幅38.89%。
• 镝元素作为判断市场情绪的“保险丝”，库存高、需求支撑，价格保持平稳。

投资建议

• 坚定看好稀土价格上涨及稀土永磁板块行情。
• 推荐重点配置“轻稀土”相关公司，如北方稀土、厦门钨业。
• 建议关注议价能力强的板块龙头，如中科三环、正海磁材、宁波韵升。

稀土产业链与环境成本

• 稀土定价涉及资源、信息、研发能力三方面，环境治理成本提升使REO价格有1倍上涨空间。
• 稀土价格每上涨10%，可增厚稀土公司年化净利润0.63-3.1亿元。

重点公司财务数据

风险提示

• 宏观经济回暖乏力
• 政策执行不及预期
• 稀土下游需求乏力

稀土行业整顿政策

• 政策执行力度：2017年6月30日，工信部成立稀土整顿专家组，提升政策执行效率。
• 收储与打黑：国家收储频次增加，打击非法开采和加工，推动供给收缩。
• 六大稀土集团：整合全国67本采矿证中的66本和99家冶炼分离企业中的77家，提升行业集中度。

稀土供给与需求

• 轻稀土供给：北方稀土为主，占全国储量83%，氧化镨钕为主要元素。
• 重稀土供给：南方矿山为主，主要分布在江西、广东、福建等地。
• 出口情况：2017年1-6月出口量增长13%，金额增长21%，海外战略储备需求旺盛。

下游需求与应用

• 钕铁硼永磁材料：主要需求来自轻稀土，占全球需求的52%，是推动稀土价格上涨的主要因素。
• 抛光粉：主要使用轻稀土中的铈元素，需求稳定。
• 催化材料：主要使用轻稀土中的镧、铈、钐、钆等元素。
• 发光材料：主要使用钇、镝等中重稀土元素。
• 储氢合金：主要使用轻稀土中的镧元素。

稀土生产工艺与成本

• 稀土生产工艺分为采选、冶炼分离、深加工三个环节。
• 国内冶炼分离技术领先，成本较低，但下游高端新材料研发能力不足。
• 稀土元素价格随着产业链递延呈裂变式增长，精矿、新材料、元器件价值比约为1:50:500。

行业政策与事件

• 2017年6月30日，工信部成立稀土整顿专家组。
• 2017年6月29日，岑溪市打击盗采稀土残液行为。
• 2017年6月15日，江西省推进稀土整顿“回头看”工作。
• 2017年6月7日，工信部召开“稀有金属部际协调机制联络员会议”。
• 2017年5月22日，金昌市开展打击稀土违法违规行为专项行动。
• 2017年5月17-19日，工信部核查江苏省稀土整顿工作。

图表与数据

• 图1：冶炼分离厂7月份开工率降至28.5%
• 图2：稀土出口量保持23-38%增速
• 图3：高端磁材受益稀土价格上涨，议价能力强
• 图4：氧化钛价格涨幅38.89%
• 图5：氧化镨钕涨幅40%，氧化钕涨幅31%
• 图6：烧结钕铁硼N35提价13.5%
• 图7：轻稀土氧化镨钕领涨，年内涨幅73%
• 图8：重稀土氧化铽跟涨，年内涨幅38.89%
• 图9：轻重稀土划分，铕、钆为分界线
• 图10：轻稀土元素平均配分，镨钕占24%
• 图11：重稀土元素平均配分，镨钕占28%
• 图12：稀土生产工艺流程：采选、冶炼分离、深加工
• 图13：稀土储量前三为中国、巴西、美国
• 图14：中国稀土总储量占全球39%
• 图15：国内已探明稀土矿储量5年减少20%
• 图16：包头占国内主要产区稀土储量83%
• 图17：江西拥有45本采矿证
• 图18：中国67本采矿证，江西最多
• 图19：稀土出口量6月份同比增长11%
• 图20：稀土出口金额6月份同比增长21%
• 图21：行业政策大事件梳理
• 图22：中国稀土开采指标（吨）
• 图23：2004-2013年中国REO产量
• 图24：2017年稀土开采指标，北方稀土占57%
• 图25：2017年冶炼分离指标，北方稀土占50%
• 图26：稀土是钕铁硼磁材的重要原料，不可替代
• 图27：钕铁硼引领稀土下游产品消费量（吨）
• 图28：钕铁硼中“轻稀土”钕元素占比29-32%
• 图29：钍铁硼磁材产量CAGR保持9%增速
• 图30：钕铁硼磁材产能分布，中国占89%
• 图31：磁材下游消费分布，中国占50%
• 图32：全球高性能磁材需求结构，汽车占比52%
• 图33：中国稀土荧光粉年产量（吨）
• 图34：稀土价格形成机制：供需、成本、政策
• 图35：稀土供给博弈能力评价图
• 图36：三大类稀土矿主要污染物占比：水污染为主
• 图37：稀土元素价格大概率呈同涨同跌趋势，错、钕、钛价格领涨
• 图38：政策托底稀土价格，而稀土价格预期是股价驱动的核心因素

表格与数据

• 表1：稀土元素特点，“4f层电子”突破高端应用关键
• 表2：中国主要稀土矿元素配分表
• 表3：国外稀土矿山情况，短期供给弹性小
• 表4：国外主要稀土矿元素配分表，轻稀土为主
• 表5：稀土行业规划体系逐步完善，政策引导行业由无序向有序转变
• 表6：稀土整顿高压持续，“回头看”堵住“一轮游”政策执行缺口
• 表7：2017年1-6月份国家三次收储稀土成交总量约5000吨
• 表8：六大稀土集团稀土矿山信息（2017年开采、冶炼分离指标）
• 表9：稀土元素基本应用领域
• 表10：稀土抛光粉应用场景扩展
• 表11：稀土催化材料应用领域，“轻稀土”为主要元素
• 表12：稀土发光材料应用一览表
• 表13：稀土储氢合金分类及在镍氢电池应用
• 表14：稀土储氢合金应用及性能
• 表15：稀土冶炼环节治理成本
• 表16：主要稀土公司业绩弹性测算（8月11日收盘价）
• 表17：稀土开采、冶炼计划（8月11日收盘价）
• 表18：主要稀土上市公司销售收入、销量（8月11日收盘价）
• 表19：北方稀土盈利预测（8月11日收盘价）
• 表20：厦门钨业盈利预测（8月11日收盘价）
• 表21：中科三环盈利预测（8月11日收盘价）
• 表22：宁波韵升盈利预测（8月11日收盘价）