20170828-东北证券-有色金属行业深度报告：“稀”望依旧，“土”故纳新_33页_2mb

稀土行业深度分析报告总结

核心观点

• 行情逻辑：当前稀土行情由“轻稀土”领涨，“重稀土”跟涨，主要受供需缺口、补库存及政策面刺激三因素共振推动。
• 投资建议：坚定看好稀土价格上涨及稀土永磁板块行情，重点配置“轻稀土”。
• 重点公司：推荐北方稀土、厦门钨业、中科三环、正海磁材、宁波韵升等公司，因其具有较高的议价能力和业绩弹性。

主要观点

1. 稀土行业供需格局

• 当前稀土行业处于结构性供需偏紧状态，供需缺口约为2-3万吨，占国家生产计划的20-25%。
• 2017年上半年主要冶炼分离厂开工率下降至50%以下，7月份更是降至28.5%。
• 海外需求复苏及战略储备推动出口量同比增长13%，预计若价格继续上涨，出口增量可达2万吨。
• 国内补库存需求约1.5万吨，若价格持续上涨，补库存将加速推动价格进一步上涨。

2. 稀土分类及特性

• 稀土分为轻稀土和重稀土，轻稀土商业价值高，用量最大；重稀土则为新材料的添加剂，具有战略意义。
• 轻稀土主要包括镧、铈、镨、钕，占比约97%；重稀土包括钐、铕、钆、铽、镝等。
• 镨钕是轻稀土中最主要的元素，占比约24%，而重稀土中镨钕占比约28%。

3. 稀土供给与政策影响

• 政策执行力度是稀土价格上涨的核心驱动因素，整顿行动逐步深化，从私矿到冶炼厂再到废料回收厂。
• 2017年6月30日，工信部成立整顿稀土行业秩序专家组，加强政策执行力度。
• 国家收储行动提振市场信心，2017年1-6月三次收储成交总量约5000吨，收储价格逐步提高。

4. 稀土下游需求与应用

• 钕铁硼永磁材料是拉动稀土需求的主要动力，其需求量约4-5万吨钕元素。
• 永磁材料的毛利率与稀土价格正相关，稀土价格回暖将提升毛利率。
• 稀土在多种新材料中发挥关键作用，如抛光粉、催化材料、储氢合金、发光材料等。

5. 稀土定价机制与成本

• 稀土价格由供需、成本、政策三方面综合博弈形成。
• 环境治理成本增加，REO综合价格仍有1倍上涨空间。
• 稀土价格每上涨10%，可增厚稀土公司年化净利润0.63-3.1亿元。

6. 稀土产业链与市场情绪

• 镝元素价格是判断市场情绪的“保险丝”，因其库存高、需求支撑、前期价格平稳。
• 稀土产业链是否理性是价格上限的关键，若价格由需求合理支撑，上涨趋势将持续。

关键信息

• 轻稀土优势：轻稀土需求最确定，未来商业价值最大，是重点配置对象。
• 政策作用：国家政策持续推动稀土行业整顿，提升行业集中度，争取全球定价权。
• 出口增长：2017年1-6月稀土出口量同比增长13%，出口金额增长21%，战略储备需求旺盛。
• 环境成本：稀土价格受生态环境恢复、工业排污治理等成本影响，仍有上涨空间。
• 投资建议：推荐北方稀土、厦门钨业、中科三环、正海磁材、宁波韵升等公司，因其具备较强的议价能力和业绩弹性。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济回暖乏力，可能影响稀土需求。
• 政策执行风险：政策执行力度不及预期可能抑制价格上涨。
• 需求疲软风险：若稀土下游需求乏力，可能影响市场表现。

重点公司财务数据

相关报告与图表

• 相关报告：
  • 《“稀”望依旧，“钴”值可期，“电铝”有戏，“电铜”看稳》
  • 《国家政策托底稀土价格，基本面逐步出现实质性改善》
• 图表目录：
  • 图1：冶炼分离厂7月份开工率下降至28.5%
  • 图2：稀土出口量保持23-38%增速
  • 图3：高端磁材受益稀土价格上涨，议价能力强
  • 图4：氧化钛价格17年涨幅38.89%
  • 图5：氧化镨钕涨幅40%，氧化钕涨幅31%
  • 图6：烧结钕铁硼N35提价13.5%
  • 图7：轻稀土氧化镨钕领涨，年内涨幅73%
  • 图8：重稀土氧化铽跟涨，年内涨幅38.89%
  • 图9：轻重稀土划分：铈、钆为分界线
  • 图10：轻稀土元素平均配分，镨钕元素占24%
  • 图11：重稀土元素平均配分，镨钕元素占28%
  • 图12：稀土生产工艺流程：采选、冶炼分离、深加工
  • 图13：稀土储量：中国、巴西、美国居前三
  • 图14：中国稀土总储量占全球39%
  • 图15：国内已探明稀土矿储量5年减少20%
  • 图16：国内主要产区稀土储量，包头占83%
  • 图17：中国稀土采矿权分布：江西45本采矿证
  • 图18：中国67本稀土采矿权分布：江西居首
  • 图19：稀土出口量6月份同比增长11%
  • 图20：稀土出口金额6月份同比增长21%
  • 图21：行业政策大事件梳理
  • 图22：中国稀土开采指标（吨）
  • 图23：2004-2013年中国REO产量
  • 图24：2017年稀土开采指标，北方稀土占57%
  • 图25：2017年冶炼分离指标，北方稀土占50%
  • 图26：稀土是钕铁硼磁材的重要原料，不可替代
  • 图27：钕铁硼引领稀土下游产品消费量（吨）
  • 图28：钕铁硼中“轻稀土”钕元素占比29-32%
  • 图29：钕铁硼磁材产量CAGR保持9%增速
  • 图30：钛铁硼磁材产能分布，中国产能占比89%
  • 图31：磁材下游消费分布，中国总消费占50%
  • 图32：全球高性能磁材需求结构，汽车占比52%
  • 图33：中国稀土荧光粉年产量（吨）
  • 图34：稀土价格形成机制：供需、成本、政策
  • 图35：稀土供给博弈能力评价图
  • 图36：三大类稀土矿主要污染物占比：水污染为主
  • 图37：稀土元素价格大概率呈同涨同跌趋势，镨、钕、钛价格领涨
  • 图38：政策托底稀土价格，而稀土价格预期是股价驱动的核心因素

表格目录

• 表1：稀土元素特点：“4f层电子”突破高端应用突破关键
• 表2：中国主要稀土矿元素配分表
• 表3：国外稀土矿山情况，短期供给弹性小
• 表4：国外主要稀土矿元素配分表，轻稀土为主
• 表5：稀土行业规划体系逐步完善，政策引导行业由无序向有序转变
• 表6：稀土整顿高压持续，“回头看”堵住“一轮游”政策执行缺口
• 表7：2017年1-6月份国家三次收储稀土成交总量约5000吨
• 表8：六大稀土集团稀土矿山信息（2017年开采、冶炼分离指标）
• 表9：稀土元素基本应用领域
• 表10：稀土抛光粉应用场景扩展
• 表11：稀土催化材料应用领域，“轻稀土”为主要元素
• 表12：稀土发光材料应用一览表
• 表13：稀土储氢合金分类及在镍氢电池应用
• 表14：稀土储氢合金应用及性能
• 表15：稀土冶炼环节治理成本
• 表16：主要稀土公司业绩弹性测算（8月11日收盘价）
• 表17：稀土开采、冶炼计划（8月11日收盘价）
• 表18：主要稀土上市公司销售收入、销量（8月11日收盘价）
• 表19：北方稀土盈利预测（8月11日收盘价）
• 表20：厦门钨业盈利预测（8月11日收盘价）
• 表21：中科三环盈利预测（8月11日收盘价）
• 表22：宁波韵升盈利预测（8月11日收盘价）