深度报告-20201201-兴业证券-玉禾田-300815.SZ-需求扩容市场扩张_精细化管理助力环卫龙头高质量成长_20页_1mb

玉禾田证券研究报告总结

核心内容

玉禾田环境发展集团股份有限公司（300815）是一家专注于环卫服务领域的龙头企业，自成立以来深耕行业多年，依托精细化管理、区域集群效应与战略合作，实现业务快速扩张和业绩高质量增长。公司主要业务包括市政环卫与物业清洁，其中市政环卫业务是当前业绩增长的主要驱动力。

主要观点

1. 精细化管理助推业绩增长

• 公司自2004年起创办“玉禾田大学”，通过标准化管理流程和先进作业方式提升项目运营效率，人均创利复合增长率达24.8%。
• 2017-2020年前三季度，公司归母净利润同比增速分别为43%、18%、71%、121%，显示公司盈利能力持续增强。
• 2020年上半年，公司毛利率达到31%，主要得益于市政环卫业务的扩张及管理优化，同时受益于2020年国家的增值税免征和社保优惠。

2. 需求扩容与市场扩张

• 环卫服务市场化进程加快，预计2020-2023年环卫服务市场化规模将保持29%的年复合增速。
• 传统环卫服务市场规模约1526亿元，广义市场空间可达4000亿元，环卫行业仍有较大增长空间。
• 环卫一体化趋势推动市场横向与纵向扩展，服务内容从传统的道路清扫、垃圾清运扩展至水域保洁、绿化管养等。

3. 区域集群效应与战略合作

• 公司已覆盖全国十余个省级行政区，形成海南海口、辽宁沈阳、江西等地的重点业务区域，区域集群效应显著。
• 与雅居乐、山东高速等企业合作，通过战略合作形式拓展新市场，保障订单持续增长。
• 截至2020年6月底，公司在手及待执行合同总金额达370.13亿元，其中在手合同213亿元，同比增长342%。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.98亿、7.01亿、9.07亿元，EPS分别为5.04元、5.07元、6.55元。
• 对应2020年11月30日收盘价的PE分别为18.8X、18.7X、14.4X，维持“审慎增持”评级。
• 公司盈利能力和现金流表现良好，经营质量逐步提升，具备较强的市场竞争力。

关键信息

财务指标（2020年11月30日）

• 收盘价：94.58元
• 总股本：138百万股
• 流通股本：35百万股
• 总市值：13,090百万元
• 流通市值：3,272百万元
• 净资产：2,455百万元
• 总资产：4,387百万元
• 每股净资产：17.74元

财务预测（2020-2022年）

财务比率（2020年11月30日）

环卫市场空间

• 传统环卫服务市场规模约1526亿元，广义市场空间可达4000亿元。
• 环卫服务市场化率从2014年的11.6%提升至2018年的38.6%，预计未来仍有增长空间。

风险提示

1. 订单获取情况不及预期。
2. 市场竞争加剧。
3. 环卫项目利润率下降。

投资要点

• 环卫服务市场持续扩张，公司凭借精细化管理、区域集群效应及战略合作，显著受益于订单大型化趋势。
• 玉禾田在环卫服务领域具备较强的核心竞争力，毛利率和净利率持续提升，盈利质量良好。
• 公司经营现金流稳定，资产负债率逐步下降，财务状况稳健。
• 预计未来三年公司将继续保持较高的盈利能力，维持“审慎增持”评级。