深度报告-20241210-东吴证券-万辰集团-300972.SZ-量贩一日千里_万辰扶摇直上_19页_1mb

投资要点

• 行业高速成长：零食量贩行业处于高速发展期（2020-2023年门店从1000余家增至超2万家），头部品牌如万辰集团、鸣鸣很忙市占率（CR2从59%升至70%）显著提升。
• 万辰集团表现优异：2022年底转型量贩赛道后，实现营收季增长超100%，2024年前三季度营收达2061亿元，单店营收年化400万元。
• 盈利改善明显：2024Q2-Q3净利率达21%，存货周转率、经营性现金流等指标持续优化，规模效应逐步显现。
• 风险与展望：行业增量放缓后，头部品牌需探索新业态（如硬折扣），万辰集团预计2025年门店数达14万家，营收、净利润分别增至475亿元、45亿元。

核心挑战

• 竞争加剧：头部品牌主导增长，非头部门店扩张压力增大，业态升级（如零食有鸣批发超市）成突破瓶颈方向。
• 外部风险：食品安全事件影响品牌声誉、居民消费力乏力或抑制门店扩张能力。

盈利预测与评级

• 估值：当前PE（61倍）高于行业多数可比公司，但归母净利率（2024E: 7%）有望逐年提升，2026年PE降至19倍。
• 建议：首次覆盖“买入”，未来三年营收和归母净利润年复合增速分别约49%和146%。