深度报告-20250812-山西证券-万辰集团-300972.SZ-万店筑起量贩业态_供应制胜千亿蓝海_19页_2mb

万辰集团（300972.SZ）深度分析与投资建议

核心要点
万辰集团是国内领先的食用菌与量贩零食双主业企业，2024年以量贩零食业务为核心，实现营收323.3亿元，同比增长247.86%。其量贩零食业务收入占比达98.33%，门店总数约1.4万家，年均拓店815家，采用“厂商直采+集中议价+精简流通”的硬折扣模式，有效压缩成本并快速占领市场。

1. 公司概况与主营业务

• 战略转型：公司从食用菌业务向量贩零食赛道切入，通过整合“好想来”等品牌，形成统一供应链与选品体系。
• 品类与模式：SKU超2000个，覆盖零食、饮品、方便食品，客单价集中在30–40元，强调性价比与即时零售需求。

2. 市场规模与竞争格局

• 市场空间：中国量贩零食行业市占率超80%，CR2集中度高，万辰与鸣鸣很忙为主要竞争者。
• 扩张优势：精准覆盖社区及下沉市场，华东、华中等区域门店增速显著，供应链直采压缩成本20%-35%。

3. 经营与财务表现

• 收入增长：2024年营收同比增长247.86%，2025年一季度收入108.2亿元，单店年收入突破228万元。
• 盈利能力：2024年扣非归母净利润2.58亿元，净利率从负转正，毛利率由10.86%提升至预期的11.5%。
• 估值：预计2025–2027年营收551.3亿、670.4亿、792.9亿，对应PE 42.8倍、32.5倍、26.9倍，评级“增持-A”。

4. 核心竞争力

1. 供应链协同：15–16天存货周转，区域仓配中心网络辐射1.2万+门店。
2. 品牌整合：通过股权收购与合资模式，统一选品与价格策略，提升集中度。
3. 费用控制：2025Q1销售/管理费用率分别下降0.7/0.5个百分点，优化成本结构。

5. 投资风险

• 行业竞争加剧、经济增速低于预期、原材料价格波动、食品安全问题及定增解禁后股价波动风险。

结论
万辰集团凭借硬折扣模式与高效供应链，快速扩张中获“增持-A”评级。投资者应关注其门店渗透能力与利润兑现水平。