深度报告-20250106-开源证券-万辰集团-300972.SZ-公司首次覆盖报告_切入零食量贩赛道_迈向高增长新篇章_23页_3mb

万辰集团（300972）公司研究：首次覆盖报告

公司概况

• 主营业务：万辰集团原以食用菌业务起家，2022年首次进军零食量贩赛道，2023年整合旗下四品牌合并为“好想来品牌零食”，成为全国零食量贩龙头之一，2023年营收93亿，零食业务占比超90%。

投资评级与财务摘要

• 投资评级：开源证券首次覆盖给予“增持”评级，预计2024–2026年归母净利润分别为19亿、45亿、79亿元，增速为3334%、1345%、736%，当前股价PE为726倍（2024年），目标PE为310倍（2025年）和178倍（2026年）。
• 核心财务指标：
  • 2023年营收93亿元，同比涨159%；
  • 2024–2026年，毛利率预计从93%升至115%；
  • 单店年收入由432万元增至440万元。

行业分析：零食量贩“两超多强”格局

• 行业模式：采用低毛利、高周转的“硬折扣”模式，供应链优势突出，终端加价低；
• 竞争格局：出现“两超多强”，万辰与“很忙系”共占65%门店份额，先发优势明显；
• 市场空间：全国潜在门店数可达6万家，2024–2027年CAGR约23%。

公司核心优势

1. 北方市场布局占优：在苏皖地区占据超40%份额并向山东、河南辐射，苏鲁基地市场占有率63.7%。
2. 供应链与选品能力：拥有31个仓储中心、50万平方米仓配中心，与头部零食饮料品牌合作，
3. 盈利改善显著：2024前三季度净利润转正，销售净利率持续提升至7%，未来毛利率仍具提升空间。

风险提示

1. 拓店速度放缓：若门店增长不及预期，将制约营收；
2. 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降；
3. 食品安全风险：影响品牌形象和消费者信心。

公司首次覆盖：估值优势与投资逻辑

当前公司估值高于同行（如三只松鼠、良品铺子），但长期增长逻辑明确，顺应零食量贩行业高速增长趋势，具备较强可扩展性。建议关注2024–2025年的门店扩张及盈利能力提升动因。