20180827-国金证券-喜临门-603008.SH-自主品牌增长良好_布局海外整合供应链_4页_1mb

喜临门 (603008.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

喜临门是一家专注于软体家居产品的公司，近年来在自主品牌建设、渠道拓展以及海外布局方面取得了显著进展。公司当前股价为15.16元，总市值为5,986.04百万元，年内股价波动范围为14.39元至23.38元。分析师揭力和联系人袁艺博对该公司进行了深度研究并维持“买入”评级。

主要观点

• 自主品牌快速增长：2018年上半年，公司自主品牌收入达到7.3亿元，同比增长50%。公司通过重塑品牌定位和借助国家品牌计划扩大影响力，显著提升了品牌知名度，每月覆盖4.5亿人次。
• 多渠道拓展：公司不仅在传统渠道如天猫、京东、苏宁易购上持续发力，还与新兴平台如严选、云集合作，拓展线上分销渠道。同时，公司积极拓展B端市场，中标恒大集团项目，并与欧派家居、尚品宅配等重点客户建立合作关系。
• 海外布局与供应链整合：公司计划在泰国设立子公司Saffron，以规避贸易战风险并利用当地天然乳胶资源降低成本。泰国较低的人工成本也有助于公司形成成本壁垒。
• 业绩表现良好：2018年上半年，公司实现营收18.44亿元，同比增长55.62%，归母净利润1.23亿元，同比增长29.55%。预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍，体现出良好的盈利预期。
• 财务健康度：公司资产结构持续优化，流动资产占比逐步提升，同时负债率保持在合理范围，净资产收益率（ROE）逐年上升，显示出公司盈利能力增强。

关键信息

财务数据（2016-2020E）

业务增长与成本控制

• 收入增长：2018年上半年，公司收入增长55.62%，剔除米兰映像并表影响后仍保持37.15%的增速。
• 销售费用上升：因品牌投放力度加大，上半年销售费用增长90.51%，销售费用率提升至16.69%，对利润增速产生一定压制。
• 毛利率变化：毛利率从2015年的39.6%略有下降，但整体保持稳定，2018E毛利率为34.9%。

投资建议与评级

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍。
• 市场平均建议：根据相关报告，市场对喜临门的平均投资建议评分为1.57，对应“买入”建议。

风险因素

• 原材料价格波动：可能影响公司成本及利润。
• 汇率波动：公司海外布局可能面临汇率风险。
• 床垫渗透率提升不及预期：可能影响公司未来增长潜力。

结论

喜临门凭借自主品牌的发展、多渠道的拓展以及海外供应链的布局，展现出强劲的增长势头和良好的盈利预期。尽管销售费用上升对利润增速有所压制，但公司整体财务状况稳健，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。投资者应关注原材料价格波动和汇率风险，同时考虑床垫市场渗透率的提升情况。