20171110-中泰证券-喜临门-603008.SH-公司深度报告_在拐点相见_16页_1mb

喜临门（603008）研究报告总结

核心内容

喜临门是国内领先的床垫企业，业务涵盖民用家具、酒店家具及影视文化三大板块。公司于2017年实现营业收入20.47亿元，同比增长44.4%；归母净利润2.04亿元，同比增长40.2%。公司当前市价为18.92元，市值为74.59亿元，流通市值为59.6亿元，分析师首次给予“买入”评级，目标价格为24元。

主要观点

• 行业前景广阔：国内床垫市场已成全球最大消费市场，2002-2016年CAGR达19.4%。行业集中度低，CR4仅为15%，远低于美国的78%，表明品牌建设空间巨大。
• 消费升级推动品牌集中：随着消费者对产品品质关注度提升，床垫行业将经历集中度提升，喜临门作为知名品牌有望受益。
• 自主品牌零售业务迎来拐点：2017年Q3，公司自主品牌零售业务扭亏为盈，营收占比达39%，净利率为1%，显示出业务增长潜力。
• 渠道建设与SKU提升：公司自主品牌零售业务在渠道拓展与SKU品类提升方面表现强劲，预计2017年全年门店数量将达1300家，同比增长26.2%。
• 毛利率有望改善：由于主要原材料TDI价格见顶回调，公司毛利率有望显著改善，为业绩增长提供支撑。
• ODM/OEM与影视业务稳步推进：公司与宜家、宜得利、汉森等国际客户保持良好合作，同时影视业务对赌协议到期，预计2017-2019年净利润分别不低于1.2亿、1.32亿、1.45亿。

关键信息

公司概况

• 总股本：394百万股
• 流通股本：315百万股
• 业务板块：民用家具（床垫、软床、沙发）、酒店家具、影视文化
• 主要品牌：喜临门、法诗曼、SLEEMON
• 市占率：约4%

财务表现

• 营收与净利润：
  • 2017年前三季度：营收20.47亿元，净利润2.04亿元
  • 2017-2019年预测：营收分别为29.53亿元、38.01亿元、47.07亿元；净利润分别为2.83亿元、3.80亿元、4.67亿元
• 每股收益：2017年0.72元，2018年0.96元，2019年1.19元
• 净利润率：2017年9.6%，2018年10.0%，2019年9.9%

估值分析

• PE估值：2018年给予25倍PE，对应目标价格24元
• PEG估值：2018年为0.57，表明估值合理
• P/B估值：2017年为2.90，2018年为2.44，2019年为2.11

业务结构

• 自主品牌零售业务：收入占比提升，从2014年的32%增长至2017年的44%
• ODM/OEM业务：客户广度与深度持续提升，主要客户包括宜家、宜得利、汉森等
• 影视业务：收入稳步增长，2017年对赌协议到期，预计未来维持稳健增长

原材料与成本

• 主要原材料：钢材、面料、TDI，占比超过80%
• TDI价格回调：2017年Q3 TDI价格见顶，预计2018年将新增45万吨产能，价格有望回落，毛利率将改善

风险提示

• 地产景气下滑风险：家居行业受房地产行业影响较大，地产市场下滑将抑制整体需求
• 原材料价格上涨风险：TDI等原材料价格上涨可能削弱公司盈利能力

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价格：24元
• 理由：自主品牌零售业务扭亏为盈，渠道建设加速，SKU提升与提价驱动单店提货额与客单价双增长，毛利率有望改善，公司具备较强增长潜力

行业分析

• 市场增长空间：国内床垫市场持续增长，2016年市场规模达81.8亿美元，CAGR为19.4%
• 品牌集中度低：CR4仅为15%，远低于美国市场，表明行业整合空间大
• 消费升级趋势：人均可支配收入相当于美国70年代水平，消费升级将推动行业集中度提升

总结

喜临门作为国内床垫行业领先企业，正迎来业绩增长的关键拐点。自主品牌零售业务扭亏为盈，渠道建设加速，SKU品类提升及提价策略有望显著提升单店提货额与客单价。同时，TDI价格回调及新增产能释放将改善毛利率。尽管存在地产景气下滑和原材料价格上涨的风险，但公司凭借多元化的业务结构及强劲的增长动力，仍具备较高的投资价值。分析师首次给予“买入”评级，目标价为24元，预期未来6-12个月内股价将跑赢基准指数。