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多重利好共振，长端利率大幅下行 —— 固定收益周报（2022.05.23-2022.05.29）

核心内容概述

上周债市在多重利好因素推动下，长端利率出现显著下行，市场情绪总体偏乐观。尽管周五市场情绪趋于谨慎，但整体收益率曲线呈现平坦化下移趋势。同时，信用债市场表现相对平淡，收益率多数下行，利差压缩空间有限。转债市场则因权益市场调整而承压，但部分优质个券仍具备配置价值。

主要观点

利率债市场

• 市场表现：长端利率大幅下行，10年期国债收益率降至2.7%，市场情绪谨慎。
• 政策环境：国务院召开稳增长会议，释放出更强的政策宽松信号，后续政策仍可能加码。
• 市场展望：预计下周债市会有回调，但幅度有限，6月央行降息可能性较大，有望进一步推动长端利率下行。
• 资金面：资金面宽松，债市配置力量较强，对利率债形成支撑。

信用债市场

• 市场表现：信用债收益率多数下行，但利差多数走阔，压缩空间有限。
• 行业分化：
  • 产业债：融资环境改善，发行规模和净融资额回升，主要评级、期限收益率信用利差降至年初水平或更低。
  • 城投债：一级市场需求旺盛，净融资回正，AA级城投债发行占比回升，基建稳增长背景下风险可控。
  • 地产债：销售疲弱，但监管支持示范民企发行地产债，优质龙头有望受益。
• 信用风险事件：多家企业被列入评级观察名单或主体评级下调，显示市场对部分企业信用风险的关注。

转债市场

• 市场表现：转债市场跟随权益市场下跌，但跌幅有限，部分个券价格回调明显。
• 市场情绪：永吉转债事件后，投机热度下降，市场趋于理性。
• 估值变化：转债估值小幅下降，转股溢价率和纯债溢价率分化明显，部分个券因正股下跌或下修条款导致估值压缩。
• 一级市场：无新转债发行和退市，精工转债和中环转2上市，但首日涨幅有限。

关键信息

利率债市场

• 发行情况：上周共发行利率债136只，发行量5966亿元，净融资额2977亿元。
• 国债：发行量环比减半，到期量大幅增加，净融资转负。
• 地方政府债：发行量超4000亿元，净融资额超3000亿元。
• 政金债：发行规模增加，到期量减少，净融资额转正。

信用债市场

• 发行情况：信用债发行规模回升，净融资首度转正。
• 城投债：发行量856亿元，净融资额58亿元，AA级城投债发行占比回升至20%以上。
• 产业债：发行量1553亿元，净融资额466亿元，分券种发行量均环比上行。
• 信用利差：AA+级和AA级城投债利差继续压缩，但其他等级利差多数走阔。

转债市场

• 二级市场：转债市场跌幅有限，但部分个券价格回调明显。
• 交易活跃度：市场交易活跃度下降，游资炒作行为受到抑制。
• 个券表现：农林牧渔、银行、基础化工、医药生物、汽车等行业个券表现较好。
• 条款跟踪：多只转债触发下修条款，部分转债提前赎回，需关注后续进展。

实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉开工率和半胎钢上行，PTA产业链负荷率小幅下行。
• 销售数据：30大中城市商品房日均销售面积环比上行，但远低于历史水平。
• 通胀数据：猪肉价格小幅上涨，布油现货价涨超5%，动力煤期货价格环比涨近5%。

流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净投放为0，逆回购操作频繁。
• 资金利率：节前资金利率小幅回升，但整体仍处于低位。
• 市场情绪：市场情绪总体偏谨慎，但流动性仍较为宽松。

总结

本周债市在政策利好和资金面宽松的推动下，长端利率大幅下行，市场情绪总体偏乐观。信用债市场表现分化，部分优质个券仍具配置价值。转债市场因权益市场调整承压，但部分个券表现较好，需警惕游资炒作风险。整体来看，市场仍处于政策宽松周期，未来需关注稳增长政策实施效果及经济基本面变化。