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业绩符合预期，高盈利能力可持续

核心内容

本报告分析了一家公司在2020年的业绩表现及未来发展前景，认为公司整体业绩符合预期，盈利能力具有可持续性。投资评级为“买入”，并维持该评级。公司主要业务涵盖移动支付和PC模组领域，同时通过收购锐凌无线Sierra车载前装业务拓展至车联网领域，寻求第二增长曲线。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收27.44亿元，同比增长43.26%；归母净利润2.84亿元，同比增长66.76%；扣非净利润2.61亿元，同比增长66.39%。整体表现超出市场预期。
• 盈利能力：公司2020年综合毛利率达到28.31%，创近八年新高，主要得益于海外业务占比提升，海外市场毛利率较高（35.46%）。
• Q4业绩承压：公司Q4营收7.76亿元，环比增长10.70%；但归母净利润0.60亿元，环比下降30.23%。主要原因是公司加大了Cat1等新品推广力度及前瞻性原材料备货，导致毛利率下降，同时受到汇兑损失影响。
• 产品结构调整：随着产品线的拓展和全球营销网络的完善，公司已形成2500万片量级的产销量，规模效应逐步显现，有望对冲产品结构调整带来的短期阵痛。
• 财务稳健性：公司2020年经营性现金流净额3.37亿元，同比增长51.06%，显示公司现金流健康，订单回款良好。公司战略备货充足，存货账面价值5.14亿元，同比增长189.26%。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预测分别为4.13亿元、5.64亿元、6.81亿元，对应EPS分别为1.71元、2.33元、2.82元，PE分别为33.53X、24.57X、20.35X，显示估值逐步下降，盈利增长稳定。

关键信息

• 海外业务增长：公司2020年海外营收占比提升至68.17%，相比2019年的60.52%，显示出海外市场对公司的贡献显著增加。
• 研发投入与市场拓展：公司持续加大新品研发投入，并组建销售团队，以实现全品类产品线覆盖，提升市场竞争力。
• 财务指标表现：公司2020年资产负债率为46.5%，流动比率1.68，速动比率1.29，财务结构相对稳健。
• 估值与盈利预期：当前股价对应2021年PE为33.53X，相比2020年的51.05X，估值有下降趋势，但盈利预期持续增长。

风险提示

1. 海外PC市场需求回落及新进入者威胁；
2. 海外车载业务进展不及预期；
3. 供应链稳定性及上游原材料涨价风险。

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财务数据概览

分析师简介

• 张天：东华大学硕士，通信工程与技术经济复合背景，具有1年股权投资、2年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、IDC、主设备等领域。
• 陈晶：华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得以任何方式制作、复制、分发或引用本报告内容。