20210423-西南证券-飞科电器-603868.SH-深化品牌渠道调整_营收加速恢复_4页_1mb

报告摘要

深化品牌渠道调整，营收加速恢复总结

核心内容概述

飞科电器在2020年及2021年一季度经历了业绩调整与渠道优化的过程，整体营收与盈利逐步恢复，展现出公司在市场环境变化下的适应能力与战略执行力。公司通过双品牌策略与渠道变革，提升了市场竞争力和运营效率，为未来增长奠定了基础。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营收35.6亿元，同比减少5.3%；归母净利润6.5亿元，同比减少5.8%；扣非净利润5.9亿元，同比减少4.7%。
- 2021年第一季度实现营收8.8亿元，同比增长23.1%（同比2020年）和3.8%（同比2019年），归母净利润1.5亿元，同比增长15%（同比2020年）和减少8.9%（同比2019年）。
- 公司计划每10股派发现金红利10元，分红率为68.3%，显示公司具备较强的盈利能力与分红能力。
营收回暖：
- 2020年Q4营收同比增长1.4%，2021年Q1营收增速加快，表明公司已进入营收恢复阶段。
- 双品牌策略获得市场认可，其中博锐品牌以高性价比定位成功抢占中低端剃须刀市场，全年销售收入达3.3亿元，同比增长28.9%。
渠道优化：
- 公司推进渠道转型升级，线上“C端化”改革，大力发展自营电商，已在天猫、京东等平台开设旗舰店和专卖店。
- 线下渠道“直供化”，在永辉超市等大型KA卖场实施直供销售模式，配合区域分销渠道精细化，提升渠道效率。
盈利能力提升：
- 2020年综合毛利率为41.2%，同比提升2.6个百分点；2021年Q1综合毛利率达44.2%，同比增加3.8个百分点。
- 费用率有所上升，销售费用率由11.8%升至16%，主要因直营化和广告投入增加；管理费用率由5.5%升至10.4%。
- 尽管费用率上升，但公司净利率保持稳健，2020年为17.9%，2021年Q1为16.9%。
盈利预测：
- 预计2021-2023年EPS分别为1.62元、1.79元、1.98元，未来三年归母净利润复合增长率达10.6%。
- 维持“持有”评级，反映公司当前盈利能力和增长潜力处于中等水平。
风险提示：
- 原材料价格波动可能影响成本控制。
- 新品拓展不及预期可能限制增长。

关键财务数据

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3567.88	3820.21	4094.61	4389.98
增长率	-5.09%	7.07%	7.18%	7.21%
归属母公司净利润(百万元)	638.28	706.17	781.35	862.62
EPS(元)	1.47	1.62	1.79	1.98
PE	30.62	27.68	25.01	22.66
PB	6.90	5.53	4.53	3.77

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.24%	42.90%	43.39%	43.89%
净利率	17.85%	18.45%	19.04%	19.61%
ROE	22.48%	19.92%	18.06%	16.62%
ROA	16.38%	15.30%	14.32%	13.51%
ROIC	31.75%	35.35%	37.98%	41.61%
资产负债率	27.16%	23.17%	20.70%	18.75%
流动比率	2.28	3.01	3.70	4.37
速动比率	1.75	2.47	3.16	3.84