20170118-西南证券-飞科电器-603868.SH-研发_品牌_渠道并重_打造个人护理民族品牌_12页_1mb

报告摘要

飞科电器调研报告总结

核心内容概述

飞科电器（603868）是一家专注于个人护理电器的龙头企业，其主要产品包括剃须刀、电吹风、电动理发器、毛球修剪器、电烫斗等。近年来，公司开始拓展生活电器领域，推出了扫地机器人等产品。公司在国内个人护理电器市场中占据重要地位，尤其在剃须刀品类中，自2010年起市占率超过飞利浦，成为行业龙头。公司注重研发、品牌建设和渠道铺设，以提升市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

1. 市场前景广阔

个人护理小家电市场在中国仍处于成长阶段，保有量远低于欧美日韩等发达国家。
2015年市场规模为158.4亿元，预计到2020年将增长至325.6亿元，2015-2020年复合增长率为15.5%。
电动牙刷作为新兴品类，具有较大的市场潜力，中国普及率不足10%，而美国已达42%。

2. 研发能力突出

公司在传统优势产品如电动剃须刀、电吹风上持续投入研发，推出高端、创新和时尚产品，提升销售单价。
公司拥有100多项专利和122项自主创新技术，技术实力雄厚。
2016年公司通过股票发行募集2.4亿元用于研发及管理中心建设，进一步增强研发实力。

3. 品牌建设成效显著

品牌形象是个人护理小家电行业的重要壁垒，公司通过高投入广告（2013-2015年累计投入4.5亿元）提升品牌认知度。
公司在央视黄金档和热门综艺节目投放广告，打造了较高的品牌知名度。
作为唯一能与国外品牌比肩的民族品牌，飞科电器在品牌迁移性方面具有优势。

4. 渠道布局完善

线下渠道以经销商模式为主，已拥有500多家一级经销商，覆盖一、二、三线城市。
线上渠道已入驻京东、淘宝等电商平台，并自建飞科商城，电商销售占比达40%（2016年三季度）。
预计未来电商销售占比将进一步提升。

关键信息

1. 财务表现

2015年公司营业收入为27.83亿元，净利润为5.02亿元，ROE为45.43%。
2016-2018年预计EPS分别为1.39元、1.69元、1.97元，未来三年净利润复合增长率预计为20%。
公司毛利率从2015年的36.59%逐步提升至2018年的38.02%，净利率维持在18%左右。

2. 估值与投资建议

当前股价为46.94元，目标价为50.70元（6个月），给予“增持”评级。
万得小家电2017年PE均值为25倍，考虑到公司作为唯一民族品牌的优势，给予2017年30倍PE估值，对应目标价50.7元。

3. 风险提示

原材料价格波动可能影响成本控制。
新产品推广或市场拓展可能面临挑战。

产品与市场结构

产品类别	2015年收入（亿元）	2016年预测收入（亿元）	2017年预测收入（亿元）	2018年预测收入（亿元）
电动剃须刀	18.85	21.49	24.07	26.48
电吹风	4.17	5.17	6.25	7.50
电动理发器	1.64	2.38	3.22	4.18
毛球修剪器	1.42	2.06	2.88	3.89
电烫斗	0.995	1.234	1.506	1.822
烫发器	0.25	0.40	0.60	0.84
零部件	0.236	0.272	0.307	0.344
其他	0.259	0.389	0.584	0.876

财务预测与估值

指标	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	27.83	33.40	39.42	45.94
归属母公司净利润（亿元）	5.02	6.07	7.35	8.60
EPS（元）	1.15	1.39	1.69	1.97
PE（倍）	41	34	28	24
PB（倍）	18.51	14.45	11.17	9.06
EV/EBITDA（倍）	28.34	24.67	19.73	16.50

总结

飞科电器凭借其在个人护理电器领域的领先地位，持续加大研发投入、强化品牌建设并完善渠道布局，推动业绩稳步增长。随着消费升级和产品线拓展，公司有望在电动牙刷等新兴品类中取得更大市场份额。考虑到其稀缺性和品牌迁移优势，公司估值被上调至30倍PE，目标价50.7元，首次覆盖给予“增持”评级。但需关注原材料价格波动和新产品拓展风险。

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