20220331-中国银河-天味食品-603317.SH-2021年报点评报告_21Q4底部好转_22年改善可期_3页_594kb

报告摘要

天味食品（603317）2021年报点评报告总结

核心内容概述

本报告对天味食品2021年财务表现及未来发展前景进行了分析，指出公司在2021年面临收入和利润的双重压力，但2021年第四季度已出现底部改善迹象，预计2022年将迎来业绩回升。

主要观点

2021年业绩承压：公司全年营收为20.26亿元，同比下滑14.3%；归母净利润为1.85亿元，同比下滑49.3%。主要受成本压力和促销费用增加影响。
21Q4表现改善：2021年第四季度营收6.28亿元，同比下滑25.2%，但降幅环比缩小，主要得益于宏观需求复苏、行业竞争边际放缓，以及香肠腊肉调料收入同比大幅增长50%。
产品与区域表现：核心产品如火锅调料、中式复调、鸡精、香辣酱收入均出现下滑，主要受终端动销、渠道调整和新品口味影响；香肠腊肉调料因猪肉价格下跌表现突出。西南、华中、华东等重点市场收入降幅相对较小，而西北、华北、东北、华南等新兴市场收入下滑明显。
渠道调整：定制餐调业务表现亮眼，2021年收入2.5亿元（占比13%），同比+56%。经销渠道持续调整，2021年末经销商数量为3409家，同比+14%，但环比-4%。核心市场渠道加密，新兴市场虽短期收入承压，但渠道扩张趋势仍在。
盈利改善趋势：2021年毛利率为32.2%，同比-9.3个百分点；净利率为9.1%，同比-6.3个百分点。但2021年第四季度净利率提升至16.6%，同比+11.3个百分点，显示盈利能力逐步恢复。
未来展望：多重因素趋势向好，包括终端需求修复、渠道库存低位、内部调整接近尾声、成本有望回落及提价效应释放，预计2022年公司基本面将延续改善。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	20.26	24.47	30.73	37.59
归母净利润	1.85	2.75	3.52	4.30
EPS（元）	0.24	0.36	0.47	0.57
PE	72.56	48.77	38.02	31.11
P/B	5.31	3.19	2.94	2.69
EV/EBITDA	125.90	48.47	41.59	33.60

投资建议

评级：谨慎推荐（首次评级）
理由：2022年公司基本面有望改善，预计归母净利润将实现48.8%的同比增长，PE估值高于行业平均水平，但成长空间仍可期待。

风险提示

终端动销不及预期
费用投放力度超预期
食品安全问题

分析师信息

周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入中国银河证券研究院，消费行业研究经验丰富。
刘光意：分析师联系人，提供进一步沟通支持。

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

数据来源

公司公告
中国银河证券研究院

联系方式

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