20220331-东北证券-天味食品-603317.SH-天味食品2021年年报点评_需求疲软收入端承压_四季度净利低基高增_4页_726kb

天味食品（603317）2021年年报点评总结

核心内容

天味食品发布2021年年报，全年实现营收20.26亿元，同比下降14.34%；归母净利1.85亿元，同比下降49.32%；扣非归母净利1.22亿元，同比下降60.53%。尽管整体收入承压，但四季度净利实现显著增长，归母净利同比增长136.78%，扣非归母净利同比增长347.78%，显示出公司在成本控制和提价策略上的成效。

主要观点

• 收入端承压：2021年全年营收和净利润均出现下滑，主要受需求疲软、高基数效应及疫情反复等因素影响。
• 四季度盈利改善：四季度营收6.28亿元，同比下降25.22%，但归母净利和扣非归母净利分别同比增长136.78%和347.78%，毛利率下降至28.12%，净利率提升至16.63%，盈利能力明显改善。
• 产品结构分化：火锅调料和中式菜品调料营收下滑，而香肠腊肉调料在低基数下实现高增长。
• 渠道表现差异：经销商渠道营收下降33.81%，但电商和定制餐调渠道保持稳定增长。截至2021Q4末，经销商数量为3409家，较上一季度减少154家，渠道优化持续推进。
• 地区发展不均：西南地区营收下降15.88%，华中地区微增0.71%，华东地区大幅下降74.74%，华北地区下降14.81%，主要受经济低迷影响。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

盈利预测

• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为0.30、0.36、0.44元。
• PE估值：对应PE分别为59X、49X、40X。
• 维持评级：维持“增持”评级，认为行业景气度回升、提价效应显现及费用投放缩减将推动业绩拐点。

成本与费用

• 成本上升：油脂和包材价格上涨，叠加会计政策调整，导致成本承压。
• 费用变化：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率由负转正，费用投放缩减。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 食品安全问题：可能对品牌声誉和销售造成影响。
• 盈利预测不及预期：可能影响投资者信心。

财务与估值指标

盈利预测与投资建议

• 未来展望：随着行业景气度回升，提价效应显现，公司盈利有望持续改善。
• 目标价：6个月目标价为19.8元，当前收盘价为17.76元。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司具备成长潜力。

研究团队简介

• 分析师：李强，东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，多次获得行业奖项。

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期