20180707-光大证券-华鲁恒升-600426.SH-2018年半年度业绩预增公告点评_2018H1每股收益1.016-1.047元_业绩略超预期_5页_1mb

华鲁恒升2018年半年度业绩预增公告总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）于2018年上半年实现归母净利润16.46-16.96亿元，折合每股收益（EPS）1.016-1.047元，同比增长202%-211%。其中，第二季度归母净利润预计为9.12-9.62亿元，折合EPS为0.563-0.594元，环比增长24.3%-31.1%。公司业绩略超市场预期。

主要观点

业绩增长原因

• 产品价格与成本变化：醋酸价格环比上涨9.2%，维持高盈利；尿素价格环比持平；DMF、己二酸、三聚氰胺均价环比分别下滑5.9%、14.7%、5.7%。甲醇价格止跌反弹，均价环比持平并维持高盈利。
• 气化煤价格下降：新气化平台自2017年10月投产后，公司年用煤量达650-700万吨，神木烟煤价格环比下降8.7%，显著提升了公司盈利空间。

行业前景与公司受益

• 国际油价中高阶段：油价进入中高阶段，预计煤化工行业景气度提升，公司作为纯正煤化工标的将受益。
• 尿素行业景气周期开启：国际供需格局改善，肥料功能化项目投产后产能弹性巨大，农化投资机会来临。
• 甲醇与DMF：油价上涨支撑烯烃边际成本，MTO盈利修复有助于甲醇盈利中枢稳定，DMF成本支撑下公司气化平台成本优势明显。
• 煤制乙二醇：聚酯行业景气回暖，未来三年新增约435万吨乙二醇需求，2018年国内投产249万吨，预计2019年完全释放，与聚酯产能周期错配，盈利景气向上。
• 醋酸景气周期：海外和国内醋酸供需维持紧平衡，2019年PTA行业盈利向上，醋酸景气周期有望超预期。

关键信息

业绩预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年预测净利润分别为31.96亿、35.44亿、40.11亿，折合EPS分别为1.97元、2.19元、2.48元。
• 估值指标：2018年按11倍PE计算，目标价为22.00元，维持“买入”评级。
• 估值方法局限性：本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果重大差异，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

财务数据

• 营业收入：预计2018年为142.42亿元，同比增长36.84%。
• 净利润：预计2018年为31.96亿元，同比增长161.50%。
• 每股收益：预计2018年为1.97元，显著高于2017年的0.75元。
• ROE：预计2018年为26.05%，同比提升。
• PE：预计2018年为8倍，显著低于历史水平。
• PB：预计2018年为2.2倍，持续下降。
• EV/EBITDA：预计2018年为6倍，估值进一步压缩。
• 经营性现金流：2018年预计为48.8亿元，同比增长显著。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 新产能投放低于预期：可能影响业绩增长。

评级与分析师信息

公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

分析师

• 裘孝铎：执业证书编号 S0930517050001，电话 021-22167262，邮箱 qiuxf@ebscn.com
• 赵启超：执业证书编号 S0930518050002，电话 010-58452072，邮箱 zhaoqc@ebscn.com

市场数据

• 总股本：16.20亿股
• 总市值：265.42亿元
• 一年最低/最高价：10.53元/21.82元
• 近3月换手率：85.84%

股价表现

• 相对收益率：一个月-1.01%，三个月17.68%，一年57.18%
• 绝对收益率：一个月-13.50%，三个月4.97%，一年49.13%

行业与公司评级体系

资料来源

• Wind
• 光大证券研究所预测
• 股价时间为2018年07月06日