> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升（600426.SH）投资分析总结 ## 核心内容概述 华鲁恒升（600426.SH）作为煤化工行业的龙头企业，在2025年Q4实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%，超出市场预期。公司持续在周期底部进行扩张，同时受益于高油价带来的产品价格上涨，预计未来将实现量价齐升。分析师团队维持“买入”评级，并上调了2026-2028年的盈利预测。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司全年营收309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。但Q4业绩环比显著增长，主要受益于二元酸和BDO项目投产，以及荆州子公司被认定为高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠。 - **产品价差**：Q4新能源相关产品如草酸、DMC等价差显著扩大，带动公司盈利能力提升。 - **投资扩张**：公司计划投资多个项目，包括德州基地气化平台升级改造、20万吨二元酸项目、荆州基地30万吨TDI项目，其中TDI项目预计2027年底竣工，将进一步提升公司产能和效益。 - **盈利预测**：分析师上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计公司归母净利润分别为57.02亿元（+11.47%）、67.92亿元（+11.13%）、77.05亿元（+13.4%），EPS分别为2.69元、3.20元、3.63元/股。 - **估值指标**：当前股价36.20元，对应PE为13.5倍（2026E）、11.3倍（2027E）、10.0倍（2028E），PE持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。 - **财务健康**：公司资产负债率从2024年的29.6%下降至2025年的28.5%，并预计继续下降至2028年的16.1%，显示公司财务结构持续优化。 - **现金流状况**：2026年预计经营活动现金流大幅增长至10533亿元，反映公司运营效率和盈利能力提升。 - **投资建议**：分析师团队维持“买入”评级，认为公司具备周期底部成长潜力。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - 营收：309.69亿元，同比下降9.52% - 归母净利润：33.15亿元，同比下降15.04% - Q4归母净利润：9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96% - 平均价差：草酸、DMC等产品价差走扩，提升盈利能力 - 荆州子公司：被认定为高新技术企业，享受15%所得税优惠 ### 项目投资 - **德州基地**：拟建气化平台升级改造项目、20万吨二元酸项目 - **荆州基地**：拟建30万吨TDI项目，预计2027年底竣工，总投资54.88亿元 - 项目目标：通过技术升级和产能扩张提升公司整体效益 ### 盈利预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | |------|------------------|-------------| | 2026E | 57.02 | 2.69 | | 2027E | 67.92 | 3.20 | | 2028E | 77.05 | 3.63 | ### 估值指标 | 年份 | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------|-----------|----------|----------------| | 2026E | 13.5 | 2.0 | 8.2 | | 2027E | 11.3 | 1.7 | 6.7 | | 2028E | 10.0 | 1.5 | 5.3 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 18.7 | 19.2 | 23.8 | 26.2 | 28.0 | | 净利率（%） | 12.2 | 11.8 | 16.7 | 19.3 | 21.5 | | ROE（%） | 12.7 | 10.4 | 14.5 | 15.1 | 15.0 | | ROIC（%） | 12.1 | 10.1 | 15.0 | 17.5 | 21.6 | | 资产负债率（%） | 29.6 | 28.5 | 25.9 | 18.2 | 16.1 | | 净负债比率（%） | 24.5 | 25.3 | 8.2 | -4.4 | -23.6 | | 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.7 | 3.0 | 3.4 | | 速动比率 | 0.6 | 0.7 | 1.1 | 2.1 | 2.7 | ### 风险提示 - 项目建设进度不及预期 - 产品价格大幅下跌 - 宏观经济下行 ## 结论 华鲁恒升在2025年Q4业绩超预期，受益于高油价带来的产品价格上涨，同时在周期底部进行产能扩张，预计未来三年将实现量价齐升。分析师团队维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景乐观。然而，需注意项目建设进度、产品价格波动及宏观经济变化等潜在风险。