煤炭开采行业专题研究：盯着库存判断煤价还可靠么？_14页_2mb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

煤炭作为我国主要能源，其价格波动受到供需关系的显著影响。在长协制度实施前，库存变化被视为影响煤价的重要因素，库存减少通常意味着需求改善，从而推高煤价。然而，随着长协合同制度的推行，库存对价格的影响逐步减弱，价格对库存的影响则增强。

主要观点

• 库存与价格关系变化：在长协制度实施前，库存变动对价格具有明显的负冲击效应；实施后，价格变动对库存具有明显的正冲击效应。
• 运力改善：铁路、港口运力基本补齐，煤炭中转效率提升，库存对价格的支撑作用减弱。
• 港口职能转变：北港的金融属性削弱，流通属性增强，库存指标的参考意义下降。
• 供需变化主导价格：疫情期间，供给弹性大于需求，导致煤价“先涨后跌”。短期内煤价仍需依赖下游需求恢复速度判断。
• 投资策略：在市场情绪波动下，建议关注基本面稳健的龙头股，如中国神华和平煤股份。

关键信息

1. 库存与价格关系演变

• 长协前（2009-2016）：库存影响价格，价格对库存无影响。库存增加1个单位，煤价下降1.596543个单位，影响时滞为3周。
• 长协后（2017至今）：价格影响库存，库存对价格无影响。价格增加1个单位，库存增加5.116225个单位，影响时滞为4周。

2. 运力瓶颈基本解决

• 铁路运输能力提升，特别是“西煤东运”和“北煤南运”通道的完善。
• 北方港口下水能力增强，如华电曹妃甸5000万吨码头和瓦日铁路铁水联运梁山港一期650万吨投运。
• 2019年浩吉铁路开通，显著提升了煤炭运输效率。

3. 港口效率提升

• 北港煤炭下水量小幅下滑，但日均锚地+预到船舶数大幅下降，说明港口作业效率明显提升。
• 港口中转速度加快，减少了排队拉煤现象，库存对价格支撑减弱。

4. 长协制度影响

• 长协合同制度实施后，港口库存对煤价的影响逐步弱化。
• 北港长协煤占比高达84%，库存参考意义下降。
• 基于长协合同的定价机制，使煤炭市场更加稳定，库存变动对价格的影响减弱。

5. 短期煤价判断

• 疫情期间，供给恢复速度快于需求，导致煤价下跌。
• 煤价走势取决于下游需求恢复速度，若恢复至去年同期水平，煤价有望企稳反弹；若恢复缓慢，价格或跌至535元/吨，极端情况下可能跌至500元/吨。

6. 投资建议

• 中国神华：股价处于底部区域，建议重点关注和积极配置。
• 平煤股份：炼焦精煤售价稳定，三年保底股息高达18%，控股股东计划增持，配置价值凸显。
• 投资原则：在市场情绪波动下，价格比时间重要，建议积极配置基本面稳健的标的。

风险提示

• 煤价大幅下跌。
• 长协定价机制取消。

重点标的

EPS预测（2018A~2021E）

PE预测（2018A~2021E）