20220111-西南证券-桃李面包-603866.SH-疫情_限电拉低收入_利润端持续承压_4页_1mb

报告摘要

桃李面包于2021年发布了业绩快报，数据显示其全年营收和净利润均有所波动，主要受疫情反复、限电政策及成本上升等因素影响。

业绩表现：2021年公司实现营业收入63.4亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润7.6亿元，同比下降13.5%。2021年第四季度营收16.8亿元，同比增长5.6%；归母净利润2亿元，同比下降0.8%。
疫情与限电影响：
- 需求端：全国疫情好转，面包消费逐渐恢复，但散点疫情仍对部分地区造成需求压力。
- 供给端：多地工厂因限电政策导致短期生产受限，影响了整体收入增长。
产品表现：明星产品如醇熟、巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包及红豆/绿豆酥饼表现较好，产品竞争力提升。
区域策略：
- 在华东、华南等新市场加大重点客户投入，提升单店质量。
- 在东北、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉，进一步挖掘市场潜力。
成本与费用：
- 原材料价格上涨导致产品成本增加。
- 2021年人力成本恢复至正常水平，相比2020年社保减免政策的低基数有所上升。
- 促销活动增加，导致返货率及折让率提高，进一步影响利润。
产能扩张：公司稳步推进全国化生产基地建设，已在江苏投产，其他多个基地正在建设中，预计释放新产能15.7万吨，以满足下游需求并形成规模效应，提高盈利能力。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5963.00	6343.15	6956.28	7690.86
增长率	5.66%	6.38%	9.67%	10.56%
归属母公司净利润(百万元)	882.84	763.54	843.51	933.99
增长率	29.19%	-13.51%	10.47%	10.73%
每股收益EPS(元)	0.93	0.80	0.89	0.98
净资产收益率ROE	18.27%	15.45%	15.95%	16.59%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.97%	28.17%	27.96%	27.58%
三费率	10.84%	12.34%	11.89%	11.43%
净利率	14.81%	12.04%	12.13%	12.14%
ROE	18.27%	15.45%	15.95%	16.59%
ROA	15.53%	12.68%	13.39%	13.98%
ROIC	27.98%	23.19%	24.52%	25.17%
EBITDA/销售收入	21.71%	18.38%	18.74%	18.79%
资产负债率	14.99%	17.94%	16.10%	15.73%
流动比率	2.85	1.94	2.16	2.21
速动比率	2.69	1.80	2.00	2.04
股利支付率	74.49%	80.94%	63.36%	63.22%
每股收益	0.93	0.80	0.89	0.98
每股净资产	5.08	5.19	5.55	5.91
每股经营现金	1.16	1.00	1.09	1.21
每股股利	0.69	0.65	0.56	0.62