20210426-华安证券-桃李面包-603866.SH-疫情扰动增长节奏_全国布局前景明朗_8页_439kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了公司2021年一季度的财务表现及未来发展前景，指出尽管一季度营收同比微增，但受疫情扰动及高基期效应影响，增长节奏有所放缓。同时，公司在全国布局方面前景明朗，特别是在华东、华南、西南等消费潜力较大的区域，营收保持增长。此外，公司产能持续扩张，经销商数量增加，市场拓展加快，经营现金流稳定，产品具有竞争力。

主要观点

• 一季度表现：公司2021年一季度营收同比增长0.3%，但较2019年一季度增长16.2%。净利润同比下降16.3%，主要由于去年同期的高基数效应及疫情对销售的影响。
• 区域表现：东北、华北营收有所下滑，主要受年初疫情反复影响；而华东、华南、西南等区域保持增长，分别增长9.3%、10.3%、15.1%。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，江苏桃李已投产，浙江桃李、四川桃李预计下半年投产，青岛、泉州、广西桃李正在建设中，有助于业务进一步拓展。
• 市场拓展：各区域经销商数量均同比增长，华东、华南增幅显著，达到67.8%和30.0%，显示市场耕耘加快。
• 财务表现：公司经营现金流稳定，销售商品、提供劳务收到的现金与营收比值接近1.17，经营活动现金流净额合理。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为67.71亿元、77.53亿元、90.22亿元，归母净利润分别为9.58亿元、10.98亿元、13.18亿元，同比增长8%、15%、20%。
• 估值水平：对应PE分别为33.64、29.34、24.44，估值逐步下降，反映公司盈利预期改善。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、食品安全、产能建设不及预期。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

产能建设进展

• 江苏桃李：已于2021年3月投产，年产能2.20万吨。
• 浙江桃李：预计下半年投产，年产能4.28万吨。
• 四川桃李：预计下半年投产，年产能2.50万吨。
• 青岛、泉州、广西桃李：正在建设中，未来将逐步投产。

增长驱动因素

• 区域拓展：华东、华南、西南等消费潜力大区域成为增长主力。
• 经销商增长：各区域经销商数量同比增长，其中华东、华南增幅显著。
• 产能释放：新增产能将支撑公司业务的进一步发展。
• 政策影响：2020年受益于新收入准则、社保减免及货运费用减免，毛利率和净利率有所提升，2021年起政策优惠终止，但可转债转股后财务费用率下降，预计净利率维持在14%左右。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司未来三年营收和净利润预计稳步增长，估值逐步下降，显示盈利预期改善，且市场拓展和产能扩张为长期增长奠定基础。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生负面影响。
• 食品安全风险：影响公司品牌和市场信任。
• 产能建设不及预期：可能制约公司增长潜力。