20211011-西南证券-桃李面包-603866.SH-收入稳健增长_利润持续承压_4页_1mb

报告摘要

桃李面包在2021年前三季度实现了收入的稳健增长，但利润受到较大压力。公司发布业绩快报显示，2021年前三季度营收为46.6亿元，同比增长6.7%；归母净利润为5.7亿元，同比下降17.1%。其中，第三季度营收为17.2亿元，同比增长5.6%；归母净利润为2亿元，同比下降25.7%。

收入增长：公司收入增长主要得益于产品和渠道的合力推动。明星产品如醇熟、巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕等表现良好，带动整体销量提升。同时，公司在华东、华南等新市场加大了对重点客户的投入，提升了单店质量；在东北、华北等成熟市场加快了渠道网络的细化下沉。
利润承压：尽管收入增长，但利润增速远低于收入增速，主要由于原材料价格上涨、人力成本恢复至正常水平以及促销活动增加导致毛利率和净利率下滑。此外，行业竞争加剧，公司加大市场推广力度，进一步影响了盈利能力。
产能扩张：公司在全国20个区域建立了生产基地，向周边市场辐射销售。江苏生产基地已于2021年3月投产，设计产能为2.2万吨；沈阳、浙江、四川、青岛等基地正在建设中，预计新产能将逐步释放，达到15.7万吨，有助于提升规模效应，增强盈利能力。
股权激励：公司对不超过200名员工实施了第五次股权激励计划，认购份额不超过30万份，以完善长期激励机制，为公司未来的发展奠定基础。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.8亿元、10.2亿元、12.0亿元，EPS分别为0.82元、1.07元、1.26元，对应动态PE分别为35倍、27倍、23倍，维持“持有”评级。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5963.00	6459.69	7626.31	8779.14
净利润（百万元）	882.84	781.03	1023.10	1196.93

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.97%	28.07%	27.58%	27.13%
净利率	14.81%	12.09%	13.42%	13.63%
ROE	18.27%	15.63%	18.70%	20.11%
PE	31.01	35.05	26.76	22.87
PB	5.66	5.48	5.00	4.60

分析师维持“持有”评级，认为公司未来业绩有望逐步恢复，但短期内盈利能力仍面临压力。公司通过产品创新、渠道优化和产能扩张，持续提升市场竞争力和规模效应，长期发展潜力较大。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	5.66%	8.33%	18.06%	15.12%
营业利润增长率	30.55%	-11.77%	31.23%	17.18%
净利润增长率	29.19%	-11.53%	30.99%	16.99%
EBITDA增长率	25.74%	-8.06%	28.12%	16.50%
资产负债率	14.99%	12.92%	13.80%	14.48%
流动比率	2.85	3.20	3.21	3.15
速动比率	2.69	3.00	3.00	2.94
每股收益EPS	0.93	0.82	1.07	1.26
每股净资产	5.08	5.25	5.75	6.25

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EBITDA	1294.57	1190.23	1524.92	1776.46
PE	31.01	35.05	26.76	22.87
PB	5.66	5.48	5.00	4.60
PS	4.59	4.24	3.59	3.12
EV/EBITDA	13.62	14.75	11.32	9.60
股息率	2.40%	2.26%	2.00%	2.62%