20220827-光大证券-2022年7月工业企业利润数据点评兼债市观点_多重因素导致工业企业利润增速下降明显_8页_448kb

工业企业利润与债市分析总结

核心内容

2022年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.89万亿元，同比下降1.1%，利润增速由正转负，且7月当月利润同比下降11.7%，创下年内最大降幅。工业企业利润增速回落主要受到多重因素影响，包括供需两端恢复乏力、工业品出厂价格涨幅回落以及上游原材料制造业利润大幅下降。

主要观点

1. 工业企业利润情况

• 整体表现：1-7月工业企业利润同比下降1.1%，7月当月利润增速降至-11.7%，为年内最低。
• 行业分化：采矿业利润同比增速为105.3%，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比分别为-12.6%和-12.5%，制造业利润仍不乐观。
• 上游影响：原材料制造业利润同比下降21.6%，降幅较上半年扩大7.6个百分点，是拖累整体利润增速的主要因素。
• 价格因素：PPI持续回落，导致利润增速下降2.3个百分点。

2. 工业企业库存情况

• 库存增速：7月工业企业产成品库存同比增长16.8%，连续3个月下降。
• 供需关系：库存增速高于营收增速，表明工业企业仍处于“被动去库存”阶段。
• 恢复状态：工业生产和销售端均处于恢复但不强的状态，库存演变仍需进一步观察。

3. 工业企业负债情况

• 负债率：7月末规模以上工业企业资产负债率为56.8%，较6月下降0.1个百分点，但较2021年末上升0.7个百分点。
• 结构变化：国有、股份制、外资、私营企业负债率整体下降，但股份制和私营企业资产负债率仍呈上升趋势。
• 杠杆通道：尽管7月负债率略有下降，但整体仍处于加杠杆通道中，后续可能继续上升。

债市观点

• 均值回复思维：对债市应保持均值回复的预期，但需注意其曲折性，不是一蹴而就。
• 长端利率：10年期国债收益率在2.7%-2.85%之间震荡，5月底达到年内低点2.69%，随后回调至2.85%。预计后续博弈点位将降至2.6%左右。
• 短端利率：市场资金面宽裕，DR001和DR007明显低于政策利率，短期利率仍处于较低水平。
• 政策环境：央行在二季度货币政策执行报告中删去了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，显示对当前经济恢复基础尚不稳固的判断，短期利率难以快速回归政策利率。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对工业企业经营造成影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存不确定性，对国内经济形成压力。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，需警惕疫情衍生风险。

关键信息

• 7月工业生产：规模以上工业增加值同比增长3.8%，恢复进度不强。
• 7月营收情况：工业企业营收同比增速为9.5%，仍维持在较高水平。
• 行业对比：制造业和电力、热力等行业利润持续下滑，而采矿业利润增长显著。
• 资金面：市场资金面宽裕，短期利率处于低位，长期利率波动较大。

图表说明

• 图表1：7月工业企业利润当月增速再次转负。
• 图表2：7月工业生产同比和环比增速均有所下降。
• 图表3：7月工业企业营收同比增速有所下降。
• 图表4：7月工业企业产成品库存同比增速继续下降。
• 图表5：7月工业企业负债率水平稍有下降。
• 图表6：非金融企业杠杆率在2022年一、二季度连续提升。
• 图表7：国债收益率再次回到2.64%。
• 图表8：近期资金市场利率有所提升但仍处于较低位置。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：详见文档末尾
• 机构声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。

其他说明

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• 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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