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工业盈利再下探，地产不振有约束

核心内容

2022年1-7月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比下降1.1%，由正转负，利润增速较上半年回落2.3个百分点。主要原因是营收利润率和价格因素回落较大，制造业营收利润率下降1.4个百分点至4.52%。同时，工业品价格回落显著，PPI环比下降1.3%，同比上涨4.2%。

主要观点

• 利润结构喜忧参半：上游原材料行业对中下游行业的挤压有所缓解，中游装备制造业利润占比上升；但地产不振对相关制造业利润造成明显拖累。
• 地产拖累显著：地产链上游原材料需求走弱，地产后周期消费放缓，对工业企业利润影响较大。如钢铁行业利润累计同比下降80.8%，降幅较上半年扩大12.1个百分点；家具制造业利润同比由正转负。
• 装备制造业持续修复：在产业链供应链稳定支撑下，7月装备制造业利润同比增长6.8%，增速较上月加快2.7个百分点，连续3个月回升。汽车制造业利润增长显著，同比增加77.8%，主要受益于减免车辆购置税政策。

关键信息

• 新增利润结构变化：7月上游工业企业新增利润占比下降约2个百分点，中游装备制造业占比上升约5.9个百分点，而下游消费品制造业占比下降约4.7个百分点。
• 疫情扰动库存去库：7月末规模以上工业企业产成品存货同比增长16.8%，较前值18.9%回落，但剔除价格因素后实际库存增速为12.1%，与前值持平，疫情对库存去库速度造成一定影响。
• 行业表现差异：不同行业表现分化明显，如采矿业、煤炭开采和洗选业等利润大幅下降，而电力、热力的生产和供应业利润增长显著。

风险提示

• 疫情超预期反弹
• 经济超预期下行

图表概览

• 图1：7月规上工业企业当月新增利润结构（不含公用事业）
• 图2：2022年7月规上工业企业名义库存回落，实际库存走平
• 图3：规上工业企业盈利热力图（当月同比）
• 图4：各行业库存变动（至2022年6月）

投资评级说明

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