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工业企业利润筑底尚需时日：2022年8月数据点评及债市观点

核心内容

2022年8月，中国工业企业利润数据继续回落，但降幅有所收窄。数据显示，1-8月全国规模以上工业企业利润总额为5.53万亿元，同比下降2.1%。8月当月利润同比下降7.2%，较上月的11.7%降幅有所改善，但整体仍为负增长。制造业利润仍面临较大压力，行业分化明显，上游行业利润增长较快，但制造业利润增速持续下滑。

主要观点

1. 工业企业利润情况

• 利润增速回落：8月工业企业利润同比增速为负，但降幅较上月收窄。
• 供需两端恢复缓慢：工业生产与销售均在恢复，但增速不强，尤其是制造业表现疲软。
• PPI回落影响利润：工业品出厂价格涨幅进一步回落，对利润增长的拉动作用减弱。
• 行业分化明显：采矿业利润增长显著，而制造业和电力、热力等行业利润增速下降，其中制造业利润降幅扩大。

2. 工业企业库存情况

• 库存增速下降：8月工业企业产成品库存同比增长14.1%，连续4个月下降，但仍高于营收增速。
• 被动去库存趋势：库存增速下降主要由于供给恢复慢于销售，表明企业进入被动去库存阶段。
• 未来走势待观察：库存变化趋势仍需进一步观察，以判断企业是否进入主动去库存阶段。

3. 工业企业负债率变化

• 负债率保持稳定：8月规模以上工业企业资产负债率为56.8%，与7月持平。
• 整体呈上升趋势：2022年以来，工业企业负债率持续上升，尤其是股份制和私营企业。
• 加杠杆通道仍在：尽管利润在恢复，但负债率仍处于上升通道，显示企业可能仍在加杠杆。

债市观点

• 均值回复思维：债市走势应考虑均值回复，但需注意其过程的曲折性。
• 利率债分阶段波动：年初至8月15日，10Y国债收益率波动中枢在2.7% - 2.85%之间；8月15日MLF调降后，收益率整体在2.65%左右震荡。
• 基本面逐步改善：3、4季度经济恢复预期增强，但新增政策出台较慢，恢复强度有限。
• 资金面相对宽裕：DR001、DR007低于政策利率，资金市场利率虽有所抬升，但仍处于较低水平。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，对经济恢复构成不确定性。
• 全球经济复苏风险：外部环境不稳定，全球经济复苏仍存不确定性。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

关键信息

• 8月利润数据：同比下降7.2%，降幅较7月收窄。
• 工业增加值：8月同比增长4.2%，恢复缓慢。
• 工业企业营收：8月同比增长7.6%，连续两个月下降。
• 库存变化：8月库存同比增速为14.1%，连续4个月下降。
• 资产负债率：8月为56.8%，较2021年末上升0.7个百分点。
• 10Y国债收益率：8月15日后整体在2.65%左右震荡。
• 资金市场利率：DR001、DR007低于政策利率，但近期有所上升。

图表说明

• 图表1：8月工业企业利润当月增速仍然为负。
• 图表2：8月规模以上工业生产同比增速提升但并不强。
• 图表3：8月工业企业营收同比增速继续下降。
• 图表4：8月工业企业产成品库存同比增速继续下降。
• 图表5：8月工业企业负债率水平整体持平7月。
• 图表6：非金融企业杠杆率在经历长时间去杠杆后，今年一、二季度连续提升。
• 图表7：8月15日后，10Y国债收益率整体在2.65%左右震荡。
• 图表8：近期资金市场利率有所提升但仍处于较低位置。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com、lishuchuan@ebscn.com

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