20220327-光大证券-2022年1-2月工业企业利润数据点评兼债市观点_整体水平不高下的小幅改善_8页_453kb

2022年1-2月工业企业利润数据总结

核心内容

2022年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.16万亿元，同比增长5%。整体来看，工业企业利润在“整体水平不高”的背景下实现小幅改善，但行业分化明显，企业盈利不均衡，持续恢复的基础仍不牢固。

主要观点

1. 利润情况：小幅改善，行业分化

• 利润总额：1.16万亿元，同比增长5%。
• 同比增速变化：相比2021年12月（4.2%）有所提升，但低于2021年10、11月（分别低19.6、4个百分点），也低于2021Q4平均增速（低7.6个百分点）。
• 基数效应：利润增长是在去年同期较高基数上实现，真实改善可能优于数据表现。
• 行业表现：
  • 上游行业：采矿业（132%）、石油和天然气开采业（1.57倍）、煤炭开采和洗选业（1.55倍）等利润显著增长。
  • 中下游行业：制造业（-4.2%）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（-45.3%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（-7.3%）、汽车制造业（-9.9%）等利润增长缓慢甚至下降。
• 供需两端改善：工业生产（增加值增长7.5%）、营收（增长13.9%）均有所提升，但改善幅度有限。

2. 库存情况：增速下降但仍高于营收增速

• 营收增速：13.9%（2021年12月为12.3%）。
• 库存增速：16.8%（2021年12月为17.1%），继续回落但高于营收增速。
• 库存演变阶段不明：虽然营收改善，但库存增速下降可能受上游原材料价格高企影响，企业不敢囤积过多库存，因此对库存阶段判断仍不清晰。

3. 资产负债率：稳杠杆阶段，结构分化

• 整体资产负债率：56.3%，较2021年12月上升0.2个百分点。
• 结构变化：
  • 国有企业负债率下降0.1个百分点；
  • 外资企业负债率下降0.6个百分点；
  • 股份制企业负债率上升0.4个百分点；
  • 私营企业负债率上升0.8个百分点。
• 杠杆率趋势：自2021年第三季度起，非金融企业杠杆率连续6个季度下降，后续将处于稳杠杆阶段。

关键信息

• 需求再修复：2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”，政策适度宽松与基本面修复结合，债市交易机会有限。
• 债市配置建议：10Y国债收益率在2.9%以上时具有较强的配置价值。
• 外部风险：美联储加息、俄乌冲突等外部因素对债市有一定干扰，但主要矛盾仍是市场对国内基本面及宏观政策的预期。
• 资金市场利率：整体在区间波动，1Y国债收益率有所上升，10Y国债收益率在2.8%左右震荡。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能影响经济恢复进程。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在不确定性，需警惕外部风险。
• 国内经济恢复基础不稳：工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固，需进一步观察。

债市观点

• 财政政策：正在发力，后续仍有加强空间。
• 货币政策：将结合总量政策与结构性政策，仍有操作空间。
• 收益率走势：10Y国债收益率在2.8%左右震荡，1Y国债收益率有所上升，利差收窄但仍在70bp以内。
• 配置建议：配置型机构应跟随基本面变化进行配置，收益率在2.9%以上时具有配置价值。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 中国光大证券国际有限公司（香港）
  • Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）

附注

• 评级体系：提供买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等六种评级。
• 免责声明：本报告分析基于假设，估值方法及模型有其局限性，不保证证券能够在该价格交易。
• 版权说明：本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。