20210727-光大证券-2021年6月工业企业利润数据点评兼债市观点_利润增速下降较快_总负债增速上升_9页_445kb

总量研究总结

核心内容

2021年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.22万亿元，同比增长66.9%，两年平均增长20.6%。6月当月利润总额为0.79万亿元，同比增长20.0%，两年平均增长14.5%。尽管利润总额增长显著，但剔除基数影响后，6月利润增速出现明显下滑，反映出工业企业在价格压力和市场需求受限下的盈利承压。

主要观点

利润增速下降

• 6月利润增速下降明显：剔除基数效应后，6月工业企业利润环比增速为-4.4%，低于2018、2019年同期水平。
• 两年平均增速放缓：6月两年平均增速为14.5%，较5月下降6.6个百分点，表明利润增长动力减弱。
• 大宗商品价格上涨影响盈利：上游大宗商品价格过快上涨对中下游企业利润形成挤压，是利润增速下降的主要原因。
• 市场需求受到压制：尽管营收同比增速仍为18.1%，但增速较5月下降2.9个百分点，显示价格上升对需求的抑制作用。

库存与营收“一降一升”组合

• 营收与库存趋势分化：6月工业企业营收同比增速为18.1%，库存同比增速为11.3%，延续了“一降一升”的组合。
• 主动补库存进入下半阶段：这一趋势强化了企业主动补库存进入下半阶段，甚至可能进入被动补库存阶段的判断。

负债增速上升

• 工业企业负债率上升：6月末规模以上工业企业资产负债率为56.5%，比5月上升0.2个百分点。
• 负债增长快于资产：6月总负债环比增速为1.35%，高于资产和所有者权益增速，显示企业去杠杆速度放缓。
• 不同所有制企业负债率均上升：私营企业和股份制企业负债率分别上升0.4和0.3个百分点，表明去杠杆进程呈现普遍性。

关键信息

• 经济处于修复阶段：国内经济仍处于恢复过程中，但供给与需求、内需与外需、内需结构均出现分化。
• 利润改善进入尾声：工业企业利润改善阶段已接近尾声，后续利润可能不再单边上行，对制造业投资形成影响。
• 债市建议：建议投资者保持均值回复思维，对基本面和宏观政策有理性预期。尽管10Y国债收益率处于低位，但中长期看，收益率仍由经济基本面决定。
• 财政政策延续“宽财政”：上半年财政收入完成预算进度的59.3%，支出同比增速较高，政府债务发行节奏稳定，财政政策仍以支持为主。
• 货币政策保持稳定：央行维持利率稳定，LPR报价未下调，显示政策意图明确。
• 流动性风险需关注：尽管当前流动性较为宽裕，但下半年MLF到期压力大，政府债发行量高，流动性可能趋紧。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情有所反复，对经济复苏形成不确定性。
• 全球经济复苏不明朗：全球经济复苏仍存在不确定性，影响出口和整体需求。
• 通胀压力：二季度GDP平减指数达5.7%，为2017年以来最高，显示通胀压力上升。

债市观点

• 保持理性预期：建议投资者对债券市场保持理性预期，关注基本面和宏观政策。
• 均值回复思维：虽然当前国债收益率处于低位，但从中长期看，收益率仍由经济基本面决定。
• 流动性并非决定因素：流动性只是影响利率的因素之一，不宜过度依赖流动性来判断利率走势。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004

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估值方法的局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证证券能够在所提及价格交易。

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