20211110-国信证券-歌力思-603808.SH-重大事件快评_股权激励彰显信心_品牌矩阵动力充足_7页_930kb

歌力思（603808）证券研究报告总结

核心内容

歌力思（603808）于2021年11月9日发布股权激励计划，授予6名核心管理人员1300万份股票期权，约占股本总额的3.52%，行权价格为15.12元/股。该计划旨在彰显公司主业长期发展信心，推动品牌矩阵持续成长。公司维持“增持”评级，合理估值区间为16.8-17.2元，对应2022年PE为12.7-13x。

主要观点

1. 股权激励计划

• 激励对象：包括非独立董事兼副总经理兼财务负责人刘树祥、副总经理付刚及其他4名核心管理人员。
• 期权数量：1300万份，约占公司总股本的3.52%。
• 行权条件：
  • 第一个行权期（2025年）需满足：2025年扣非后归母净利润不低于7.0亿元（对应约20%年均增长）或2022-2025年累计扣非后归母净利润不低于22.1亿元。
  • 第二个行权期（2026年）需满足：2026年扣非后归母净利润不低于8.2亿元（对应约15%年均增长）或2022-2026年累计扣非后归母净利润不低于30.3亿元。
• 行权比例：若公司达到业绩目标，行权比例为100%；若达到90%，行权比例为50%；若未达90%，期权将被注销。
• 提前行权条件：若公司满足第二个行权期目标且当年净利润达12.0亿元，可提前行权。

2. 经营情况与展望

• 收入恢复：公司近期收入恢复势头良好，成长品牌增长强劲，海外业务有所改善。
• 品牌矩阵：
  • 主品牌ELLASSAY：致力于年轻化转型，通过创新营销活动增强品牌影响力，门店数量稳步增长。
  • 成长期品牌：Laurel、Ed Hardy、IRO、self-portrait等品牌发展迅速，其中self-portrait线上销售表现优异，已成为天猫渠道最大品牌。
• 内容营销：公司内容营销处于行业领先地位，通过线上直播、精准广告投放及门店引流等方式，有效提升品牌曝光与销售转化。
• 线下拓展：主品牌将稳步拓店，成长期品牌预计拓店速度更快，线上线下协同效应显著。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021年：净利润3.6亿元（同比-18.8%），每股收益1.09元。
  • 2022年：净利润4.4亿元（同比+21.5%），每股收益1.32元。
  • 2023年：净利润5.2亿元（同比+17.7%），每股收益1.55元。
• 估值指标：
  • 2021年PE为14.1x，2022年PE为11.6x，2023年PE为9.8x。
  • 合理估值为16.8-17.2元，对应2022年PE为12.7-13x。
• 财务指标：
  • 毛利率保持稳定在70%左右。
  • EBIT Margin逐步提升，从19%增长至22%。
  • ROE从20%下降至15%，但预计未来将回升至19%。
  • 资产负债率逐步下降，从38%降至36%。

4. 风险提示

• 疫情反复：可能影响线下门店的运营及整体业绩表现。
• 市场竞争加剧：品牌发展可能不及预期，需关注市场变化对品牌矩阵的影响。

关键信息

• 股权激励：公司通过股权激励计划强化核心管理团队信心，推动长期增长。
• 品牌矩阵：主品牌与成长期品牌协同发展，线上内容营销和线下门店拓展并重。
• 财务表现：公司盈利预测稳健，估值合理，维持“增持”评级。
• 未来展望：公司具备较强经营实力，有望通过多品牌策略和内容营销实现持续成长。

财务预测与估值表（简要）

投资建议

公司具备较强的经营实力和品牌拓展能力，内容营销成效显著，线下门店稳步增长，成长期品牌表现亮眼。我们维持“增持”评级，合理估值区间为16.8-17.2元，对应2022年PE为12.7-13x。