20211117-财信证券-歌力思-603808.SH-大力度股权激励_彰显未来长期发展信心（更正）_4页_795kb

报告摘要

本报告为财信证券对歌力思（603808）的首次覆盖点评，内容涵盖公司近期发布的股票期权激励计划、行业背景、财务预测、投资建议及风险提示。

股权激励计划：公司发布2021年股票期权激励计划，拟授予6名核心人员共计1,300万份股票期权，约占公司股本总额的3.52%。激励力度大，周期长，体现了公司对未来长期发展的信心。
业绩考核目标：第一个行权期目标为2025年净利润不低于7.0亿元或2022-2025年累计净利润不低于22.1亿元；第二个行权期目标为2026年净利润不低于8.2亿元或2022-2026年累计净利润不低于30.3亿元。
品牌矩阵：公司主品牌为ELLASAY，同时通过外延并购覆盖多个国际品牌，如德国Laurè、美国Ed Hardy、法国IRO Paris、英国self-portrait，形成多品牌矩阵，满足不同细分市场需求。
行业复苏：2021年1-10月，服装鞋帽、纺织品类零售额同比增长17.40%，穿着类网上零售额同比增长14.10%，显示行业持续复苏。
公司业绩表现：公司积极拓展线上渠道，今年开始入驻抖音，线上收入占比提升，助力业绩增长。预计2021-2023年营业收入分别为24.17/27.74/31.43亿元，归母净利润分别为3.35/4.18/4.98亿元，EPS分别为0.91/1.13/1.35元/股。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	758	507	745	1034
长期股权投资	372	441	509	578
资产总计	3577	3542	3981	4491
短期借款	96	0	0	0
应付票据及账款	153	180	195	210
长期借款	287	0	-3	-3
股东权益	2251	2548	2912	3347
负债及股东权益	3577	3623	4072	4592

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1962	2417	2774	3143
营业利润	528	415	521	630
净利润	440	394	486	580
归母净利润	445	335	418	498
EBITDA	618	602	728	818
NOPLAT	442	355	436	527
EPS（元/股）	1.21	0.91	1.13	1.35

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
资本支出	78	150	150	150
自由现金流	140	213	345	414
经营性现金净流量	410	385	510	581
筹资性现金净流量	-310	-488	-122	-142
现金流量净额	-13	-250	238	289

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营收增长率	-25%	23%	15%	13%
营业利润增长率	8%	-21%	25%	21%
归母净利润增长率	8%	-10%	23%	19%
毛利率	66%	68%	69%	71%
净利率	22%	16%	18%	18%
ROE	20%	14%	15%	16%
P/E	12.67	17.24	13.83	11.60
P/S	2.87	2.39	2.08	1.84
P/B	2.55	2.36	2.11	1.87
股息率	2%	2%	2%	3%
EV/EBIT	8.04	11.66	9.40	7.64
EV/EBITDA	6.76	9.21	7.43	6.40