20230507-首创证券-歌力思-603808.SH-公司简评报告_逆势开店驱动收入增长_股权激励彰显发展信心_3页_388kb

报告摘要

歌力思(603808)在2022年及2023年一季报中展现出一定的业务复苏迹象，尽管2022年整体净利润大幅下滑，但部分品牌表现强劲，公司通过逆势开店为消费复苏打下基础，并同步推出股权激励计划以增强发展信心。

逆势开店：公司2022年五大品牌分别净开21/10/14/15/20家直营店，显示出扩张决心，为未来消费复苏储备了渠道资源。
品牌表现分化：
- Ellassay、Laurel、EdHardy：收入同比小幅下滑，其中Ellassay受疫情影响较大，Laurel线上增长显著，EdHardy则受抖音渠道收缩影响。
- IRO、S-P：增长明显，尤其是S-P品牌增长高达58.8%，IRO国内表现亮眼，海外受消费环境不佳影响。
渠道表现：
- 直营渠道：2022年同比增长7.6%，2023年一季度增长16%，表现优于加盟渠道。
- 加盟渠道：受退货影响，收入同比下滑19%，2023年一季度进一步下滑26%。
- 线上渠道：2022年同比增长29%，2023年一季度小幅下滑5%，但仍是增长的主要驱动力。
盈利能力改善：2023年一季度毛利率同比提升3.3个百分点，净利率同比提升0.4个百分点至9.5%，显示公司费用端有所优化。
财务预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为2.97亿元、4.03亿元、4.98亿元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍，显示出市场对其未来业绩的乐观预期。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司成长期品牌增势亮眼，费用端改善带动盈利能力提升，股权激励计划彰显发展信心。

年份	营收	同比增速	归母净利润	同比增速	EPS	PE
2022A	23.95	1.4%	0.21	-93.3%	0.06	233
2023E	28.89	20.6%	2.97	1351.7%	0.80	16
2024E	34.67	20.0%	4.03	35.9%	1.09	12
2025E	40.06	15.5%	4.98	23.5%	1.35	10

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	63.8%	67.3%	68.9%	69.7%
净利率	2.3%	11.4%	12.9%	13.8%
ROE	0.7%	9.1%	11.0%	12.4%
ROIC	4.6%	12.3%	14.5%	16.0%
资产负债率	34.0%	32.5%	31.4%	30.7%
净负债比率	31.2%	27.3%	24.3%	22.2%
流动比率	2.2	2.5	2.7	2.8
速动比率	1.2	1.6	1.8	1.9
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.7
应收账款周转率	8.1	8.4	8.0	8.1
应付账款周转率	4.3	4.3	4.5	4.4