20231027-华创证券-安井食品-603345.SH-2023年三季报点评_盈利大超预期_打消增长疑虑_6页

报告摘要

安井食品（603345）2023年三季报分析：主业加速，盈利超预期

根据华创证券2023年10月27日报出的安井食品2023年三季报，现将核心要点概述如下：

财务亮点

营收与利润大超预期（Q3 & 2023Q1-3）：
- 2023年前三季度，公司实现营业收入 10271亿元，同比增长 259.3%。
- 归属于母公司净利润 1122亿元，同比增长 626.9%。
- 扣除非经常性损益的净利润 1026亿元，同比增长 697.9%。
- 2023年第三季度单季营收 3377亿元，同比增长 172.1%。
- 单季归母净利润 386亿元，同比增长 637.5%。
- 单季扣非归母净利润 331亿元，同比增长 479.5%。
- Q3净利率达 11.4%，同比提升 3.2 个百分点，创历史新高。

业务驱动因素

餐饮迎复苏：Q3主业营收同比增长约 155%，主要系餐饮需求恢复及新品类拓展，特别是火锅料、菜肴、鱼糜、肉类等品类增长亮眼。锁鲜装、虾滑、小厨、丸之尊等重点单品增长显著。
渠道结构变化：渠道持续扩张，三季度经销商净增 39 家至 1937 家。B 端（餐饮批发）好于 C 端（商超零售）：7 月、8 月毛利率提升轨迹符合模型预期，C端受电商疫情影响较大，前三季度 C 端同比下滑 21.3%，而 B 端则增长 27.6%。
区域表现不均：除水产公司拖累外，其他区域均保持了较高增长（尤其是华北、西北、西南、华南、东北、华东地区）。华中分公司则因水产业务影响同比下滑。

盈利能力

利润超预期原因：毛利率提升、规模效应和成本下降共同驱动。
- 毛利率提升至 22.0%，同比提升 24 个百分点，主要由原材料价格回落（鱼浆、大豆蛋白、油脂、包材同比下降）及生产效率提升（新工厂爬坡好于预期）贡献。
- 费用率稳中有降，各项费用率同比变动分别为-0.2pct、-0.2pct、-0.0pct、+0.2pct（主要受政府补助影响），叠加其他收益，Q3主业净利率达 12.8%，同比大幅提升。
盈利愿景：凭借供应链、管理体系和规模效应，长期盈利中枢有望上移，并加速高端化转型。

投资建议

目标价与评级：维持 “强推” 评级，目标价 1877元（对应 24 年 30 倍 PE）。
调整盈利预期：上调 2023、2024 年盈利预测（净利润从 499/574 百万至 539/615 百万），下调 2025 年预测（从 732 百万至 719 百万）。
估值逻辑：考虑公司增长潜力，在当前股价基础上，估值安全边际尚可。24 年 19 倍 PE 维持。

风险提示

新品拓展不及预期
行业竞争加剧
食品安全问题
终端消费需求疲软

财务预测摘要

| 年份 | 总收入（亿） | 净利润（亿） | EPS(元) | PE(倍) | PB(倍) |
| ：------ | :----------- | :----------- | :------- | :-------- | :----- |
| 2022A | 12.18 | 1.10 | 3.75 | 31 | 3.3 |
| 2023E | 14.95 | 1.58 | 5.39 | 22 | 2.2 |
| 2024E | 17.56 | 1.80 | 6.15 | 19 | 2.0 |
| 2025E | 22.02 | 2.11 | 7.19 | 16 | - |