20231220-紫金天风-分道扬镳--解读动力煤与焦煤价差扩大_15页_1mb

动力煤与焦煤价格分化结构性分析

1. 价格分化核心原因

1. 保供政策偏重电煤：2021年起保增产政策多以动力煤为主，导致动力煤供给增速明显高于焦煤；
2. 进口结构差异：
   • 焦煤：受澳大利亚地缘政治影响，进口来源国由澳→蒙俄转换缓慢；
   • 动力煤：自印尼、俄罗斯进口节奏灵活，年内恢复速度快；
3. 库存周期错位：动力煤终端库存创历史新高，而焦煤库存仍处低位，压制焦煤价格。

2. 产量趋势分化的前景

1. 国内产能扩张节奏：
   • 动力煤产能扩张依赖露天煤矿开发，新增产能占比较高；
   • 焦煤产能增长瓶颈更大，井工矿建设周期长；
2. 进口依赖变化：
   • 焦煤进口：2020年前依赖澳大利亚，2021年受地缘影响收缩，现依赖蒙古、俄罗斯；
   • 动力煤进口：印尼成为重要补充来源。

3. 需求端差异

1. 焦煤：需求与房地产、基建强相关，政策边际改善尚待进一步落地；
2. 动力煤：终端消费广泛，高耗能行业用电增速不均，但新能源行业（如新能源汽车制造）保持高增长。

4. 价格比值现状

内蒙主焦煤与动力煤的年度比值分析显示，2021年下半年至2022年上半年焦煤/煤价比值偏高，2022年6月后动力煤转强；自2023年起焦煤性价比逐步回升。

5. 风险及展望

1. 供给侧分化风险：焦煤因保供政策与进口渠道调整，波动性大于动力煤；
2. 需求端传导滞后性：需关注地缘政治变化和新兴经济体煤炭需求扩张对进口来源的影响。

6. 库存拓扑分析

• 焦煤库存维持低位，主要因增产缓慢；
• 动力煤终端库存历史最高，原料供应充足，下游需求改为刚需采购。

注：信息来源及数据截至2023年10月，图表为紫金天风期货研究所分析成果。