低油价时代来临，化工品全军覆没还是分道扬镳？_12页_1mb

低油价时代来临，化工品全军覆没还是分道扬镳？

核心内容

2020年3月，受新冠疫情和OPEC+减产协议破裂的影响，国际原油价格大幅下跌，Brent和WTI油价跌幅接近60%，进入低油价区间。这一变化对化工行业产生了显著影响，尤其是大宗化工品价格持续下跌，而部分精细化工品则表现出较强的独立性，价格逆势上涨。

主要观点

大宗化工品跌跌不休

• 油价暴跌：由于需求疲软和减产协议破裂，国际油价从2020年初的约70美元/桶暴跌至2月底的约50美元/桶，随后继续下跌，整体跌幅接近60%。
• 影响途径：
  1. 直接成本影响：油价下跌直接影响石油化工产品的成本，从而导致价格下跌。
  2. 间接需求影响：油价波动对宏观经济产生影响，进而影响非石油化工路线的化工品需求。
• 相关产品跌幅：石油化工产品如对二甲苯（PX）、PTA、聚乙烯、聚丙烯、乙二醇等均出现显著下跌，相关系数普遍在0.7以上；煤化工产品如甲醇、合成氨也因油价下跌而价格走低；部分化肥和无机化工品如PVC、磷酸一铵等也出现下跌。

精细化工品特立独行

• 逆势上涨：维生素A、维生素B1、生物素、色氨酸等食品添加剂类精细化工品在油价下跌的情况下实现了价格大幅上涨，其中维生素D3涨幅达192%。
• 行业特点：
  1. 技术壁垒高：生产工艺复杂，技术门槛高，导致行业集中度高。
  2. 行业集中度高：全球蛋氨酸CR4达86%，赖氨酸CR4达72%，维生素A CR5达92%，维生素E CR5达72%，形成寡头垄断格局。
  3. 下游价格不敏感：部分精细化工品在下游成本中占比低，价格不敏感，如蛋氨酸仅占饲料成本的1%。
• 受益于成本下降：尽管产品价格受油价影响小，但生产原料价格下降（如甲醇、丙烯、天然气等）显著提升了精细化工品企业的盈利能力。

关键信息

成本端下降带来的逆周期效应

• 原料价格下降：2020年以来，甲醇价格累计下降23%，丙烯价格累计下降14.5%，北美天然气价格累计下跌22%。
• 企业盈利提升：以安迪苏为例，假设原料价格下降，其毛利增加5.3亿元，净利润增厚3.88亿元，净利润增幅达30.86%，对应EPS增加0.14元/股。

相关标的

• 安迪苏（600299.SH）：全球蛋氨酸和维生素A龙头企业，蛋氨酸生产成本优势显著，酶制剂等特种产品拓展下游应用。
• 新和成（002001.SZ）：国内维生素A和维生素E龙头企业，生物素产能位居行业前三。
• 浙江医药（600216.SH）：国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产基地，维生素A和维生素E龙头企业。

风险因素

• 宏观经济波动：全球经济形势变化可能影响化工品需求。
• 安全生产风险：化工行业存在较高的安全生产风险。
• 需求不及预期：相关产品市场需求可能未达预期，影响企业盈利能力。

结构总结

图表说明

• 图表1：展示Brent与WTI原油价格走势
• 图表2：列出主要化工产品价格与原油价格的相关系数
• 图表3-6：展示蛋氨酸、赖氨酸、维生素A、维生素E的全球产能占比
• 图表7：展示蛋氨酸生产工艺
• 图表8：安迪苏原材料价格敏感性分析
• 图表9-10：展示维生素生产工艺及关键中间体

评级说明

• 投资建议基于沪深300指数，分为买入、增持、持有、看淡、卖出等五类。
• 行业投资评级分为看好、中性、看淡等三类。

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