20181007-招商证券-债市每周观点_政策各走各路,利率分道扬镳（更新）_13页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年10月7日）

核心内容

本报告主要分析了2018年10月7日当周的债券市场走势，并对中美利率走势、流动性状况、国债期货策略以及可转债投资方向进行了详细阐述。

主要观点

1. 中美债市分化明显，利率“脱钩”趋势显著

• 国内债市驱动因素更确定：央行未跟随美联储加息，反而采取降准措施，表明国内货币政策独立性增强，资金利率有望低位持稳。
• 美债利率上行主要受短端实际利率抬升影响：市场对美联储紧缩政策的担忧加剧，推动美债收益率突破3.2%关口，创出2011年以来新高。
• 中美利率倒挂可能性上升：由于国内政策独立性和资金面宽松，长端利率倒挂并非不可能，预计中美利率走势将逐渐“脱钩”。

2. 流动性观察：资金面总体宽松

• 节后资金面预期平稳：尽管存在公开市场到期压力、缴税影响等负面因素，但央行通过降准对冲，维稳资金面。
• 资金利率低位持稳：短期资金利率变化不大，而长端资金利率因跨季效应有所上行，但整体仍处于低位。
• 政府存款增加，流动性压力可控：10月政府存款环比增加约7,000亿元，但央行的宽松操作有助于缓解资金面紧张。

3. 国债期货：期现分化，推荐做空基差

• 基差策略推荐：TF1812基差绝对值高于T1812，适合构建基差策略，T1812可稍作等待。
• 期现关系持续：国债期货表现强于现券，净基差下行概率较大，期货强于现券关系仍将持续。
• 跨品种策略建议：短期推荐做陡曲线，中期推荐做平曲线，T-TF价差为20bp左右。

4. 可转债：关注科技与先进制造领域

• 政策利好科技类企业：9月20日发布的《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》将显著提升TMT、军工、电气设备等行业的净利润。
• 可转债市场分化：转债表现受正股影响明显，部分个股和转债价格表现优异，如康泰转债、济川转债等。
• 投资建议：重点布局研发投入高、行业景气度高的科技类和先进制造类企业转债。

关键信息

• 资金面：10月资金面虽有压力，但总体预期宽松，央行降准释放信号，维稳意图明显。
• 美债利率：受美联储紧缩预期影响，美债收益率跳升，但国内利率走势相对独立。
• 就业与通胀：就业问题仍是政策红线，但尚未严重；通胀预期在2%附近“锚定”，短期难以大幅偏离。
• 政府债务：政府杠杆率高，是长期制约利率上行的重要因素。
• 转债市场：整体呈现分化，科技类和先进制造类企业转债更具投资价值。

风险提示

• 正股股价不及预期
• 基本面出现超预期变化
• 股市风格转换
• 转债估值压缩

作者信息

• 李豫泽（分析师）：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士
• 季宸（分析师）：招商证券研发中心债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士
• 王菀婷（研究助理）：招商证券研发中心债券研究助理，上海财经大学管理学博士

报告结构

• 摘要：概述本周策略及中美债市走势
• 流动性观察：分析节后资金面状况
• 国债期货：讨论期现分化及基差策略
• 可转债：提供投资建议及市场表现回顾
• 分析师承诺：强调报告的独立性与客观性
• 重要声明：说明报告的法律归属与使用限制

总体结论

国内债市在政策独立性和资金面宽松背景下，交易价值更高，具备独立行情驱动能力。相比美债的不确定性，国内债市的走势更为确定，建议关注基差策略与科技类、先进制造类企业转债。