【招商银行】2018年后相关性变迁及未来趋势探讨：港股为何与美股分道扬镳_12页_483kb

港股与美股相关性变化及未来趋势分析

一、研究背景
港股50年长牛趋势自2018年打破，此前与美股呈现高相关性，2018年后与A股趋同。本文旨在探讨港股定位，分析其未来是跟随美股还是A股。

二、2018年前相关性强的原因

1. 经济周期同步：1968-2018年间，中美经济周期趋同，尤其2002年后加入WTO后，两国经济关联度提升，经济增速与PE波动高度相关。
2. 货币政策协同：香港实行联系汇率制，与美联储政策高度同步，导致港股流动性受美国货币政策影响。
3. 风险偏好一致：国际资金广泛参与港股，美股波动时港股常同步反应，如1987年股灾期间恒生指数单日暴跌33%。

三、2018年后相关性变化

1. 与A股趋同：1997年香港回归后，中资股占港股市值比例持续提升，2018年已达75%。陆港通启动（2014）强化了两地市场联动。
2. 与美股背离：中美经济周期错位，中国国债利率2018年后持续下行，与美国形成分化。2022年中美利差倒挂，叠加贸易摩擦、疫情及地缘政治冲突，国际资金配置港股比例降至55%（2020年峰值146%）。

四、未来趋势研判

1. 长期定位：港股基本面与中国经济周期关联密切，未来与A股相关性将保持较高水平，但不会完全趋同。
2. 短期表现：若美联储降息周期开启，港股可能短期跟随美股。但若中国经济出现显著波动或非经济风险加剧，港股或更贴近A股。
3. 市场差异：港股投资者结构以机构为主，计价货币为港币，与A股存在制度差异（如做空机制、退市规则），使其保持相对独立性。

五、影响因素综述
港股走势将受三方面共同影响：中国经济周期（决定业绩基本面）、国际资金风险偏好（影响估值）、非经济因素（如中美关系）。尽管AH股溢价可能因非经济风险上升而波动，但港股仍作为独立市场存在，其独特性源于制度与定价机制差异。四季度港股难现趋势性行情，需关注中国名义经济增速改善及美国大选对市场情绪的影响。