国防军工行业专题报告：均衡生产，揭军工进取之变-20191230-世纪证券-12页_1mb

国防军工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年航空工业推行“均衡生产”带来的行业变化及其对军工整体发展的启示。通过对比分析，指出航空工业在推行均衡生产后，呈现出收入均衡、成本优化、利润提升和库存减少等积极变化。同时，报告指出这种变化源于行业定价机制的改革，激发了军工企业的进取之心，未来均衡生产模式有望向整个军工行业扩展。

主要观点

1. 均衡生产特征显著

   • 2019年以来，航空工业板块公司（如中航工业、中航沈飞、中航飞机、中航电子）季度营收增速趋于平稳，第一、第三季度营收差值明显缩小，体现了“均衡生产”的实施效果。
   • 这种变化不仅体现在营收上，还体现在净利率的提升，表明均衡生产有效降低了成本并提高了效率。

2. 均衡生产本质为优化浪费

   • 均衡生产是基于“浪费”最小化的最优生产方式，源于日本丰田的“精益生产”理念。
   • 它包含两个层级：总量均衡和品种均衡。总量均衡通过平均化生产投入，减少资源浪费；品种均衡通过小批量、多种类的柔性生产，提升市场响应速度和产品质量。

3. 均衡生产推动行业景气提升

   • 均衡生产减少了库存积压，提高了存货周转效率。
   • 2019年Q1、Q2季度存货同比增速下降，Q3季度则由负转正，表明行业景气度提升，目标产量增加。

4. 定价机制改革激发行业进取

   • 原有“成本加成”定价机制导致企业倾向于提高成本以获取更高利润，抑制了行业进步。
   • 新的“激励约束”定价机制使得成本越低，利润越高，从而推动企业主动优化生产流程，实现降本提质。

5. 均衡生产模式将向军工行业渗透

   • 在定价机制改革的推动下，航空工业的均衡生产模式已初见成效，未来有望推广至整个军工行业。

关键信息

行业数据概览

典型公司净利率变化

存货变动趋势

投资建议

推荐关注公司

推荐逻辑

• 均衡生产优化了生产流程，提升了企业效益。
• 定价机制改革激发了军工行业的进取精神。
• 建议关注在均衡生产中表现突出、净利率提升明显的航空主机厂和关键零部件供应商。

风险提示

1. 客户订单风险
   军工行业高度依赖国家国防政策和军事采购投入，若未来预算减少，可能对行业需求造成不利影响。

2. 供应配套风险
   军工产品结构复杂，供应链长，若外部配套供应不及时，可能影响均衡生产及企业经营业绩。

结构分析

一、2019年航空工业推行“均衡生产”效果开始凸显

• 通过季度营收数据的变化，体现均衡生产特征。
• 中航工业等公司营收增速趋于均衡，净利率提升显著。

二、航空工业为什么推行“均衡生产”？

• 均衡生产本质是减少浪费的最优生产方式。
• 推行过程分为三步：破陋习、建机制、动真格；主机厂先行；配套企业跟进。
• 实施后有效降低库存、提升效率和利润。

三、推行均衡生产，揭军工进取之变

• 均衡生产与行业进取并行，是政策推动的结果。
• 定价机制改革是行业进取的重要驱动力，从“成本加成”变为“激励约束”。
• 均衡生产模式有望在军工行业全面推广。

四、投资策略

• 建议关注在均衡生产中受益的主机厂和关键零部件供应商。
• 包括中航沈飞、中航飞机、中航电子、中航光电等公司。

五、风险提示

• 客户订单波动可能影响行业需求。
• 供应链配套不及时可能影响生产进度和业绩表现。