军工行业12月行业动态报告：改革加速叠加热点事件催化，军工行业再迎投资窗口期-20191230-银河证券-38页_3mb

报告摘要

军工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年12月军工行业的发展现状与未来趋势，重点围绕军队改革、军费增长、国企改革、军工企业盈利能力及资本运作等方面展开。报告指出，军工行业正处于成长期，改革红利不断释放，为行业发展带来新的机遇，同时，军工板块估值处于历史底部，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 军队改革尾声，军费预算执行力度加大

军队改革已进入尾声，对军工企业的影响逐渐消除。
2018年装备采购次数激增，行业需求回暖。
2020年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，军工行业基本面持续改善。

2. 军工行业盈利能力待提升

中美军工企业盈利能力差异显著，美国军工巨头盈利水平远高于中国。
中国军工主机厂盈利能力长期处于低位，军品定价改革将有助于提升盈利能力。
2013年版《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》将推动军工总装厂受益。

3. 国企改革加速，资产证券化提升

国企改革三年行动方案即将出台，改革提速，提升军工国企的盈利能力和管理水平。
军工集团资产证券化率较低，仍有较大提升空间，尤其是中国航天科技集团、中国航天科工集团和中国电子科技集团。
院所改制逐步破冰，2021-2023年有望成为军工科研院所改制和资本化的高峰。

4. 股权激励政策优化

股权激励政策进一步完善，有助于提升军工央企经营效率。
2019年11月国资委出台新规，支持科创板上市公司实施股权激励，提升激励力度。

5. 资本市场表现

军工行业在A股中占比约2.56%，当前估值处于历史底部，具备中长期投资价值。
贝塔系数约为1.083，显示军工行业波动性高于A股整体。
公募基金军工持仓占比处于历史低位，未来提升空间较大。

关键信息

行业数据

2019年中国国防军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%。
军工板块2019年前三季度营收2373.64亿元，同比增长5.9%；归母净利125.69亿元，同比增长6.19%。
2019年Q3军工板块营收和净利增速均出现下滑，但整体仍保持增长。

资产负债表

军工板块资产负债率46.98%，比期初减少近1个百分点。
存货增长23.66%，预收账款增长3.5%，反映行业需求旺盛和订单增长。
应收账款增长23.86%，但周转率下降，显示行业回款能力有所减弱。

细分板块表现

航天科工板块：收入增长35.44%，盈利能力较强。
航发板块：收入和利润均出现下滑，但存货和预收账款改善，未来增长潜力较大。
军工信息化板块：盈利能力边际改善，Q3增速提升至28.52%。
民营企业涉军板块：增长相对缓慢，主要受民品业务影响。

投资建议

投资策略

短期：市场回调，估值风险释放充分，交易因素趋于平稳，风险偏好有望提升。
中长期：军工行业处于成长期，改革红利释放，板块估值水平较低，具备投资机会。
建议积极布局，关注装备采购和军品定价改革带来的增长机遇。

风险提示

军工改革力度不及预期
军工订单不及预期

附录概览

国内军工行业资产证券化率约为40%左右，仍有较大提升空间。
美国军工行业上市公司数量少于中国，但市值规模远超中国。
中国军工行业估值水平处于历史底部，具备中长期修复空间。

总结

军工行业在军队改革、军费增长及国企改革等多重因素推动下，正处于一个重要的投资窗口期。行业盈利能力有望提升，资产证券化和股权激励政策的推进将增强企业活力和市场信心。尽管当前军工板块估值较低，但其高估值具有合理性，未来增长空间广阔。投资者应关注改革进程、军品定价机制优化及优质资产注入等关键因素，积极布局军工板块。

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