国防军工行业2020年度投资策略：估值回归，业绩为王20191230-长江证券-30页_1mb

航天航空与国防军工行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年国防军工行业的基本面变化、投资策略及未来发展趋势，认为军工行业在2020年将迎来业绩和改革的双重改善。军工板块估值回归至2014年水平，具备中长期投资价值，同时军民融合及核心技术突破为行业带来新的增长机遇。

主要观点

1. 行业基本面改善

   • 2019年军工板块受益于南北船合并、国庆阅兵等事件，取得超额收益。
   • 当前估值回调至2014年水平，基金持仓比例处于低配状态，配置机会凸显。
   • 2019年军工行业营收和归母净利润均实现增长，特别是航空装备和地面兵装板块表现突出。

2. 强军目标与装备需求上升

   • 我国国防预算同比增长7.5%，未来或保持稳定增长，为装备建设提供保障。
   • “十三五”装备发展考核期临近，战略空军、远洋海军、机械化陆军的发展目标将推动新装备列装，带动产业链成长。

3. 军工改革持续推进

   • 国防军工企业改革加速推进，包括资产证券化、定价机制改革和激励机制改革，提升运营效率和盈利能力。
   • 国有资本投资运营公司改革试点、军工资产证券化等举措为行业带来重构和提效的契机。

4. 军民融合企业表现分化

   • 军民融合企业中，元器件与原材料、保障维修及测试领域表现较好。
   • 通信、电子信息化、C4ISR系统等细分行业具备高增长潜力。

5. 国防信息化发展提速

   • 国防信息化投入逐年增长，2019年国防装备信息化开支占总支出30%，预计2025年将达40%。
   • 美国信息化装备发展水平领先，我国仍处于初级阶段，但有明显提升趋势。

6. 碳纤维材料关键技术突破

   • 我国碳纤维材料需求快速增长，国产化率逐步提升。
   • 光威复材、中简科技、中复神鹰等企业实现进口替代，具备高性能碳纤维生产能力。

关键信息

军工行业估值与业绩

• 2019年军工板块估值回调至2014年水平，市盈率54.4倍，低于历史高点。
• 基金持仓比例持续下行，2019Q3军工行业重仓占比为0.80%，处于历史低位。
• 2019年军工行业前三季度归母净利润增速达8.17%，高于营收增速。

军民融合企业表现

• 军民融合企业中，元器件与原材料、保障维修及测试领域表现较好。
• 2019Q3军民融合企业营收同比增长6.65%，归母净利润增速回升至8.17%。
• 建议关注中航光电、光威复材、中航机电、中航电子等企业。

国防信息化发展

• 美国军用信息化装备占比已达70%以上，我国仍处于起步阶段。
• 我国国防信息化投入预计2025年达2513亿元，年复合增长率11.6%，占总国防费支出40%。
• 建议关注C4ISR系统相关企业，如中国电科集团下属研究所及上市企业。

碳纤维材料行业

• 2019年中国碳纤维需求为23487吨，同比增长20%。
• 2020年预计需求增长至32998吨，进口占比下降至51%。
• 光威复材、中简科技、中复神鹰等企业实现高性能碳纤维进口替代。

投资建议

核心军工企业

• 中直股份：直升机主机厂唯一上市平台，受益于新装备列装。
• 中航沈飞：航空装备核心企业，业绩增长确定。
• 中航飞机：受益于军工资产证券化，具备长期成长性。

军民融合企业

• 中航光电：元器件龙头企业，业绩表现优异。
• 光威复材：碳纤维材料领先企业，具备进口替代能力。

改革预期企业

• 中航机电、中航电子、四创电子：具备改革预期，未来盈利能力有望提升。

风险提示

1. 国企混改推进速度不及预期；
2. 军民融合政策及军品定价机制改革不及预期；
3. 武器装备生产交付不及预期。

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未来展望

2020年军工行业基本面持续改善，改革深入推进，行业成长逻辑不变。建议关注核心军工企业、军民融合企业及具备改革预期的企业，把握国防现代化建设带来的投资机遇。