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银座股份（600858.SH）2018年半年报总结

核心内容

银座股份在2018年上半年实现营业收入67.60亿元，同比增长1.15%，归母净利润0.71亿元，同比增长42.32%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长46.91%。公司业绩符合预期，主要得益于毛利率的显著提升及期间费用率的下降。

主要观点

• 毛利率提升：2018年1H公司综合毛利率为18.96%，较上年同期上升0.84个百分点，主要由于公司严格控制成本和毛利。
• 费用率下降：期间费用率为16.22%，较上年同期上升0.33个百分点，但管理和财务费用率分别下降0.11和0.29个百分点，主要因开店数量减少及借款金额下降。
• 门店调整：公司在1H2018新开淄博沂源店，德州大学路店扩建部分重装开业，同时关闭临沂兰陵店，调整门店结构以优化运营效率。
• 盈利预测：分析师维持2018-2020年EPS预测为0.14元，公司市盈率处于较高水平，因此维持“中性”评级。
• 风险提示：公司面临山东省零售行业竞争激烈及跨区域扩张的风险，影响其市场占有率和盈利能力。

关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2018年1H为67.60亿元，同比增长1.15%。
• 归母净利润：0.71亿元，同比增长42.32%。
• 扣非归母净利润：0.58亿元，同比增长46.91%。
• EPS：全面摊薄EPS为0.14元，同比增长42.32%。

财务指标

• 毛利率：18.96%，同比上升0.84个百分点。
• 期间费用率：16.22%，同比上升0.33个百分点。
• 销售费用率：12.55%，同比上升0.73个百分点。
• 管理费用率：2.07%，同比下降0.11个百分点。
• 财务费用率：1.61%，同比下降0.29个百分点。

估值与市场表现

• 市盈率（P/E）：2018年为41，2019年和2020年维持不变。
• 市净率（P/B）：2018年为1.0，2019年和2020年维持不变。
• 当前股价：5.93元。
• 总股本：5.20亿股。
• 总市值：30.84亿元。
• 一年股价波动：最低5.28元，最高9.16元，股价表现较弱，一年内下跌17.08%。

业务结构

• 分地区收入：
  • 济南：22.65%，收入6.67亿元，同比微增0.36%。
  • 沂源：13.21%，收入3.89亿元，同比略降3.71%。
  • 临沂：6.14%，收入1.81亿元，同比微降4.98%。
  • 莱芜：2.89%，收入0.85亿元，同比降5.07%。
  • 河北：3.97%，收入1.17亿元，同比降11.60%。
• 分业态收入：
  • 百货商场：58.97%，收入17.36亿元，同比降3.81%。
  • 大型综合超市：26.33%，收入7.75亿元，同比降2.26%。
  • 购物中心：6.04%，收入1.78亿元，同比增10.75%。

未来预测

• 营业收入增长率：2018年预计为2.99%，2019年和2020年分别为4.67%和4.87%。
• 净利润增长率：2018年预计为51.52%，2019年和2020年分别为0.86%和0.35%。
• EPS：2018年预计为0.14元，2019年和2020年维持不变。

财务报表

• 资产负债表：2018年总资产为9,760亿元，流动资产为2,960亿元，总负债为6,477亿元，股东权益为3,284亿元。
• 现金流量表：2018年经营活动现金流为-509亿元，投资活动现金流为1,379亿元，融资活动现金流为-1,092亿元，净现金流为-222亿元。

行业及公司评级

• 评级：维持“中性”评级，认为公司盈利增长有限，市盈率较高。

分析师声明

• 分析师：唐佳睿、郭亮、孙路。
• 声明内容：报告基于合法合规信息，分析师独立、客观出具，不保证投资建议的准确性，不承担法律责任。

总结

银座股份在2018年上半年业绩表现稳健，尽管营收增长有限，但归母净利润显著增长，主要受益于毛利率的提升和费用控制。公司作为山东省零售龙头，门店数量多，但面临激烈的市场竞争，市场占有率难以提升。分析师维持“中性”评级，认为公司未来盈利增长有限，市盈率较高。公司业务结构以百货商场为主，但部分区域和业态收入有所下降，需关注跨区域扩张和成本控制的持续性。