20250429-东吴证券-三一重能-688349.SH-2024年报及2025年一季报点评_风机毛利率短期承压_静待盈利能力恢复_3页_458kb

三一重能2024年报及2025年一季报点评总结

事件概述

公司2024年实现营收1779亿元（同比+191%），归母净利润181亿元（同比-97%），毛利率16.9%（同比-0.1pct）。2025年第一季度营收同比增长266%至219亿元，但归母净利润转为-19亿元（同比-172%），毛利率下滑至65%（同比-132pct）。

财务表现

1. 毛利率变化：2024年风机毛利率16.9%，同比下降0.1个百分点；2025Q1毛利率骤降至65%，主要受库存产品销售及低价订单影响。预计随着10MW机型量产和供应链成本优化，毛利率将逐季改善。
2. 费用率改善：2024年期间费用率降至10.1%（同比-53pct），但2025Q1费用率回升至21.8%（同比+154pct），公司经营性现金流转负4亿元。
3. 资产变动：2024年末总资产41403亿元，负债27680亿元（资产负债率66.8%）。2025Q1末合同负债达678亿元（同比+107%），存货增至70亿元（同比+356%）。

业务拆分

1. 风机及配件：2024年收入136亿元（同比+14%），出货量95GW（同比+31%）。海外业务毛利率21.71%（国内为10.8%），领先国内10个百分点。
2. 发电业务：2024年收入29亿元（同比-38%），毛利率68.1%（同比-50pct）。
3. 风电服务：2024年收入27亿元（同比-85%），毛利率78%（同比+18pct）。
4. 电站产品：2024年收入35亿元（同比+446%），毛利率36.4%（同比+0.4pct）。
5. 投资收益：2024年投资净收益77亿元，主要来自风场转让（转让容量700MW，在建容量26GW）。

盈利预测调整

基于风机短期毛利率承压及风电场电价下行风险，下调2025-2026年归母净利润预测至213/266亿元（前值239/274亿元），对应PE为139/111/93倍。预计2027年归母净利润316亿元（同比+190%）。

投资评级与逻辑

维持“买入”评级，核心逻辑包括：

• 成本控制优势：2024年费用率显著改善，合同负债维持高位显示订单保障。
• 双海战略加速：海外订单创新高（全年2GW），叠加国内市场份额扩大，未来盈利空间可期。
• 业务结构优化：电站产品销售高增长及风电服务毛利率提升，或对冲风机业务压力。

风险提示

1. 需求不及预期：风电行业周期性波动可能影响装机量。
2. 竞争加剧：国内与海外市场份额争夺战导致利润承压。