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银座股份（600858.SH）2018年三季报总结

核心内容

银座股份在2018年前三季度的业绩表现呈现以下特点：

• 营业收入：1-3Q2018实现营业收入96.46亿元，同比减少0.09%。
• 归母净利润：实现归母净利润0.36亿元，同比增长12.52%。
• 扣非归母净利润：同比增长4.61%，但3Q2018归母净利润为-0.35亿元，同比下降。
• 每股收益：全面摊薄EPS为0.07元，同比增长12.52%。

主要观点

业绩表现

• 公司整体营收继续下滑，但归母净利润增长主要得益于综合毛利率上升和费用率下降。
• 综合毛利率：1-3Q2018为19.26%，较上年同期上升0.84个百分点。
• 期间费用率：1-3Q2018上升0.60个百分点，但管理和财务费用率分别下降0.12和0.19个百分点。
• 3Q2018营收同比减少2.86%，降幅大于2Q2018的1.24%。
• 3Q2018归母净利润为-0.35亿元，低于市场预期，表明公司盈利能力面临压力。

业务结构与市场地位

• 银座股份是山东地区的大型零售企业，业务覆盖百货商场、大型综合超市、购物中心三种业态。
• 截至2018年6月末，公司拥有129家门店，其中在山东省有126家，在河北有3家。
• 受托管理山东银座商城股份有限公司旗下48家非上市门店。
• 山东省零售市场竞争激烈，公司面临来自利群、家家悦等企业的激烈竞争，市场占有率难以提升。

盈利预测与评级

• 由于营收增长受限和成本控制效果有限，分析师下调了公司2018-2020年EPS预测，分别降至0.10元。
• 维持“中性”评级，认为公司市盈率仍处于较高水平。
• 关键指标预测：
  • 营业收入增长率：2018年预计0.12%，2019年2.46%，2020年4.42%。
  • 净利润增长率：2018年5.56%，2019年1.65%，2020年2.93%。
  • PE（市盈率）：2018年50倍，2019年49倍，2020年48倍。
  • PB（市净率）：2018年0.8倍，2019年0.8倍，2020年0.8倍。

关键信息

财务表现

• 营收趋势：2016年-2018年，营业收入增长率分别为-11.97%、1.25%、0.12%，整体呈下降趋势。
• 净利润趋势：2016年-2018年，净利润增长率分别为-78.72%、122.54%、5.56%，2017年实现大幅增长后，2018年增长放缓。
• EPS趋势：2016年为0.04元，2017年为0.09元，2018年预测为0.10元。
• ROE：2018年预计为1.70%（摊薄），与2017年的1.63%相比略有提升。
• 现金流：2018年预计经营活动现金流为-554百万元，投资活动现金流为1,379百万元，融资活动现金流为-1,077百万元。

风险提示

• 竞争激烈：山东省零售市场竞争激烈，公司难以提升市场占有率。
• 跨区域扩张风险：公司在省外扩张面临不确定性。
• 估值偏高：公司市盈率仍处较高水平，估值可能不具吸引力。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型基于假设，可能因不同假设导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：唐佳睿 CFA CAIA FRM，执业证书编号：S0930516050001。
• 联系方式：
  • 唐佳睿：021-52523866，tangjiarui@ebscn.com
  • 郭亮：010-58452047，wuliang16@ebscn.com
  • 孙路：021-52523868，sunlu@ebscn.com

市场数据

• 总股本：5.20亿股
• 总市值：25.95亿元
• 股价波动：
  • 一年最低/最高：4.60元 / 8.70元
  • 近3月换手率：26.05%
• 股价表现：
  • 一个月：3.08%
  • 三个月：-11.99%
  • 十二个月：-19.33%

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告中的资料、意见、预测反映光大证券研究所的判断，可能需随时调整。
• 报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，投资者应自行承担风险。
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