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完美世界（002624.SZ）2018年中期业绩分析总结

核心内容

完美世界（002624.SZ）在2018年上半年实现了归母净利润增长16.46%，达到7.82亿元，符合业绩预期。尽管游戏业务收入同比略有下降，但公司通过优化产品结构和提升毛利率，有效改善了盈利状况。同时，影视业务表现强劲，收入同比增长93.85%，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2018H1营收：36.67亿元，同比增长2.2%。
• 2018H1毛利：21.85亿元，同比增长8.71%。
• 2018H1营业利润：8亿元，同比增长28.42%。
• 2018H1净利润：7.82亿元，同比增长16.46%。
• 2018H1经营利润率：21.83%，同比提升4.44个百分点。
• 2018H1净利润率：21.6%，同比提升2.6个百分点。

2. 收入结构分析

• 游戏业务收入：26.63亿元，同比下降13.26%，占总收入的72.62%。
• 影视业务收入：10.04亿元，同比增长93.85%，占总收入的27.38%。
• 游戏业务细分：
  • 手游：收入同比下降31.43%，主要因《诛仙》手游基数较高和《烈火如歌》采用净额法确认收入。
  • 端游：收入同比增长20.06%，《深海迷航》表现突出。
  • 主机游戏：收入同比下降14.03%，但积累了研发经验。
• 影视业务亮点：
  • 电视剧：《香蜜沉沉烬如霜》、《烈火如歌》等多部作品播放量高，市场反响良好。
  • 电影：《侏罗纪世界2》票房表现强劲，网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》分账票房突破4500万元。

3. 毛利率与费用率

• 整体毛利率：59.59%，同比提升3.57个百分点。
• 游戏业务毛利率：67.31%，同比提升6个百分点，主要受益于端游收入占比提升、IP分成减少及《烈火如歌》净额法确认。
• 影视业务毛利率：39.08%，同比提升14.46个百分点，主要因电视剧集中确认和《灵魂摆渡·黄泉》高毛利。
• 期间费用率：整体下降0.95个百分点，其中销售费用率上升，管理费用率和财务费用率下降。

4. 盈利预测与投资建议

• 2018全年净利润：预计为18.81亿元，对应PE为16.5倍。
• 2019全年净利润：预计为22.57亿元，对应PE为13.7倍。
• 目标价：28.6元，基于20倍PE估值。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

1. 财务数据

• 2018H1毛利率：59.59%
• 2018H1净利率：21.6%
• 2018H1ROE：18.9%
• 资产负债率：45.1%
• 主要股东：完美世界控股集团持股35.06%

2. 财务预测

• 2018E营业收入：87.22亿元
• 2018E营业利润：20.15亿元
• 2018E净利润：18.81亿元
• 2019E营业收入：100.14亿元
• 2019E营业利润：24.34亿元
• 2019E净利润：22.57亿元
• 2020E营业收入：120.13亿元
• 2020E营业利润：28.67亿元
• 2020E净利润：26.47亿元

3. 投资建议

• 目标价：28.6元
• PE估值：2018年对应PE为16.5倍，2019年对应PE为13.7倍
• 评级：强烈推荐-A

风险提示

• 游戏和影视项目进度低于预期
• 游戏流水低于预期

财务比率

• 毛利率：2018E为57.6%，2019E为58.6%，2020E为57.8%
• 净利率：2018E为21.6%，2019E为22.5%，2020E为22.0%
• ROE：2018E为19.5%，2019E为19.5%，2020E为19.0%
• ROIC：2018E为17.5%，2019E为17.7%，2020E为17.2%
• 资产负债率：2018E为38.1%，2019E为35.8%，2020E为35.0%
• 净负债比率：2018E为3.0%，2019E为2.6%，2020E为2.2%
• 流动比率：2018E为2.7，2019E为3.0，2020E为3.0
• 速动比率：2018E为2.3，2019E为2.5，2020E为2.5
• 每股收益：2018E为1.43元，2019E为1.72元，2020E为2.01元
• 每股净资产：2018E为7.32元，2019E为8.82元，2020E为10.58元
• 每股股利：2018E为0.21元，2019E为0.26元，2020E为0.30元

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师承诺

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾获多项行业奖项。
• 朱珺：招商证券研发中心传媒行业分析师，具备丰富的行业研究经验。

附：财务预测表

• 资产负债表：显示公司资产和负债情况。
• 现金流量表：显示公司现金流变动情况。
• 利润表：显示公司收入、成本和利润情况。

总结

完美世界在2018年上半年实现了稳健的盈利增长，尽管游戏业务收入有所下降，但通过优化产品结构和提升毛利率，公司整体盈利能力显著增强。影视业务的强劲表现成为公司业绩增长的重要动力，推动收入大幅上升。分析师维持“强烈推荐-A”评级，目标价为28.6元，基于20倍PE估值。公司未来有望通过新游戏和影视项目的推出，进一步提升业绩表现。