20180823-华创证券-顾家家居-603816.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_18H1人民币汇率致外销毛利率承压_全品类产品矩阵助渠道持续扩张_4页_500kb

顾家家居（603816）2018年中报总结

核心内容

顾家家居2018年中报显示，公司上半年实现营业收入40.49亿元，同比增长30.2%；归母净利润4.83亿元，同比增长24.4%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长21.8%。Q2单季度营收和净利润分别同比增长26.9%和7.0%，整体业绩符合市场预期。

主要观点

产品与市场拓展

• 全品类产品矩阵：公司以沙发为核心，逐步扩展至床类、定制家具、餐椅、红木家具等，形成一站式软体家居解决方案。
• 渠道扩张：公司上半年进军84个空白城市，优化47个原有城市，截至H1末，品牌店数量接近4000家，渗透至乡镇级别，广泛覆盖终端消费者。
• 合作深化：公司作为战略投资者入股恒大地产和居然之家，进一步加强市场拓展和品牌影响力。

财务表现

• 毛利率下降：18年H1毛利率为36.0%，同比下降2.3个百分点，主要受人民币升值影响外销毛利率承压。
• 销售费用率改善：销售费用率下降2.0个百分点至18.5%，但Q2有所回升至20.3%。
• 管理费用率上升：管理费用率上升0.6个百分点至3.6%，主要由于股权激励摊销和品牌投入增加。
• 净利率稳定：净利率为12.4%，较17H1下降0.3个百分点，变动不大。
• 期间费用率下降：整体期间费用率降至22.3%，较17H1下降1.8个百分点。

财务预测

• 营收增长：预计2018-2020年营收分别为86.71亿元、111.58亿元、141.35亿元，年均增速约为28.7%。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为10.27亿元、13.53亿元、17.16亿元，年均增速约为31.8%。
• 估值变化：对应PE（市盈率）分别为22.7倍、17.2倍、13.6倍，显示估值逐步下降。

关键信息

营收结构

• 沙发业务：营收21.44亿元，占比55.3%，同比增长17.5%。
• 配套产品：营收6.23亿元，占比16.1%，同比增长32.7%。
• 床类产品：营收5.27亿元，占比13.6%，同比增长22.4%。
• 餐椅：营收1.46亿元，占比3.8%，同比增长25.8%。
• 其他业务：信息技术服务、红木家具、定制家具分别贡献2.13亿元、0.86亿元、0.82亿元。

境内外收入

• 境内收入：25.33亿元，同比增长32.9%，占比达65.3%。
• 境外收入：13.45亿元，同比增长30.3%。

成本与费用

• 营业成本：18年H1为5,496百万，同比增长32.7%。
• 销售费用：17.43亿元，同比增长17.2%。
• 管理费用：3.03亿元，同比增长56.6%。
• 财务费用：50百万，同比增长4.2%。

资产负债与现金流

• 资产负债率：从38.6%下降至36.5%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率：从168.0%提升至222.9%，流动性增强。
• 经营性现金流：18年H1为12.68亿元，同比增长2.7%。

风险提示

• 宏观下行风险：若消费市场疲软，可能影响公司业绩。
• 行业格局变化：软体家具行业竞争加剧可能对毛利率和市场份额产生影响。

投资评级

• 公司评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 行业评级：未明确，但投资评级体系显示行业需根据指数表现判断。

财务指标摘要

附录信息

• 分析师：董广阳（电话：021-20572598，邮箱：dongguangyang@hcyjs.com）
• 联系人：郭庆龙（电话：010-63214658，邮箱：guoqinglong@hcyjs.com）
• 机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海三地销售团队联系方式。

总结

顾家家居2018年中报显示公司业绩稳健增长，主要得益于全品类产品矩阵和渠道扩张策略。尽管人民币升值导致外销毛利率承压，但公司通过优化供应链和营销手段，有效提升了整体营收和利润。财务费用和管理费用的增加被销售费用率的改善所抵消，期间费用率整体下降。公司未来三年净利润预计持续增长，估值逐步下降，维持“强推”评级。风险方面需关注宏观经济和行业竞争格局变化。