航空运输行业点评报告：准点率有多重要？淡季需求创新高！-20171216-天风-11页-1mb

航空运输行业总结

核心内容

2017年11月，民航运输数据表现亮眼，ASK（可用座位公里）增速达15.4%，RPK（收入座位公里）增速达17.5%，旅客运输量增速达17.0%，客座率提升至82.7%，同比提高1.5个百分点。这些数据表明，尽管是传统淡季，航空运输需求依然强劲，尤其受益于准点率的恢复和航班执行率的提升。

主要观点

• 准点率恢复引领需求回流：民航局2017年115号文严格控制时刻增量，准点率成为衡量机场能否增加时刻的核心指标，倒逼航空公司及机场保障航班正常起降。同时，天气转好和华北区域雾霾减轻，也促进了航班执行率的提升，推动了ASK增速超预期。
• 时刻执行率提升空间有限：一线机场淡季时刻执行率已接近95%，二线机场也在90%左右，预计未来进一步提升空间不大。随着新政持续发酵，供给增量收缩效应将显现，不改“供给侧”逻辑。
• 需求超预期带动量价齐升：2017年11月旅客运输量及RPK增速均为17.0%，是2010年至今最高增速，且价格向上抬头，显示出需求超预期可能带来叠加效应。
• 票价市场化进程加快：2015年12月发布的政策明确民航市场化时间表，到2017年，已形成竞争的国内航线票价由政府指导价改为市场调节价，到2020年，基本实现由市场决定。核心航线有望在未来进入市场化定价名单，利好票价上涨。

关键信息

11月运营数据

• 行业数据：

  • ASK增速：15.4%
  • RPK增速：17.5%
  • 旅客运输量增速：17.0%
  • 客座率：82.7%
  • 客座率变动：+1.5个百分点

• 上市公司数据（11月）：

  • 国航：ASK增速11.7%，RPK增速14.2%，旅客运输量增速12.0%，客座率81.4%
  • 南航：ASK增速11.1%，RPK增速15.4%，旅客运输量增速14.5%，客座率82.3%
  • 东航：ASK增速10.5%，RPK增速12.3%，旅客运输量增速13.2%，客座率80.4%
  • 海航：ASK增速46.8%，RPK增速43.2%，旅客运输量增速51.9%，客座率83.3%
  • 春秋：ASK增速26.1%，RPK增速23.0%，旅客运输量增速21.7%，客座率86.6%
  • 吉祥：ASK增速24.4%，RPK增速24.6%，旅客运输量增速24.7%，客座率85.0%

供给端分析

• 时刻执行率：
  • 一线机场淡季时刻执行率接近95%
  • 二线机场时刻执行率在90%左右
  • 2017年11月航班起降架次仅精确到百位
• 机队扩张：
  • 三大航2017年机队引进可能不及预期
  • 2018年行业机队增速明显放缓，供给增速下降
  • 供给侧逻辑不改，供需差扩大将利好票价上涨

需求端分析

• 需求超预期：
  • 2017年11月旅客运输量及RPK增速均为17.0%，为2010年至今最高
  • 需求增长主要由经济增长及消费升级驱动
  • 准点率改善提升了出行体验，促进行业繁荣

票价市场化进展

• 政策背景：
  • 2015年12月《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》明确市场化时间表
  • 2017年已形成竞争的国内航线票价由政府指导价改为市场调节价
  • 2020年目标为国内航线票价主要由市场决定
• 市场化影响：
  • 2018-2020年每年平均放开市场化定价的航线数量与2015-2017年总数持平
  • 核心航线出现在未来名单中是大概率事件，利好票价上涨空间

投资建议

• 行业趋势：
  • 2018年机队增速同比放缓，行业竞争格局趋稳
  • 需求旺盛增长，供需优化利好航司定价
• 标的推荐：
  • 三大国有航空公司（国航、南航、东航）因核心干线市场占比高，值得关注
  • 吉祥航空因与上海航线相关度高，也具备投资价值

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价超预期上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

图表引用

• 图1：民航ASK及同比增速
• 图2：民航RPK及同比增速
• 图3：民航旅客运输量及同比增速
• 图4：民航客座率及同比增速
• 图5：北京天气质量改善与华北雾霾减轻
• 图6：2017年暑运旺季准点率走低与旺季恢复
• 图7：2017年民航供需增速与准点率高度相关
• 图8：民航国内线定价市场化时间表
• 图9-20：上市航司各线路ASK、RPK、旅客运输量及客座率数据
• 图21-32：上市航司1-11月累计各线路数据

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1. 《航空运输-行业深度研究：民航票价市场化或迎窗口期，核心利好三大航》（2017-11-23）
2. 《航空运输-行业点评：民航需求高增长，新政“供给侧”效果将逐步显现》（2017-11-17）
3. 《航空运输-行业深度研究：从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响》（2017-11-05）

分析师信息

• 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 曾凡喆：联系人，邮箱：zengfanzhe@tfzq.com

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

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