航空运输行业：周期行业研究工具书之航空运输篇-20210822-华创证券-79页_5mb

航空运输行业研究报告总结

核心内容概览

本报告全面分析了中国航空运输行业，从行业基础知识、盈利驱动因素、商业模式、行业政策、历史复盘等多个维度，为投资者提供了系统性的行业理解。重点分析了行业供需关系、票价与成本构成、汇率影响、航空公司分类、主要上市航司的经营与财务表现，以及行业历史走势与投资风险。

主要观点

1. 行业基础知识

• 产业链：航空运输产业链包括上游（飞机制造商、航油供应商、机场、航材供应商等）和下游（客运、货运客户）。
• 航空公司分类：分为全服务航司、低成本航司和支线航司，其中全服务航司以“三大航”为代表，低成本航司以春秋航空为市场领导者，支线航司以华夏航空为典型代表。
• 行业格局：四大航空集团（中航、南航、东航、海航）占据行业约80%的市场份额，近年来民营航司与支线航司发展迅速，市场份额有所提升。

2. 盈利驱动因素

• 票价：票价受供需关系影响较大，市场化改革推动票价上行空间，票价提升对三大航净利润影响显著，其单位票价提升1%可使净利润提升22.8%。
• 成本构成：航油、折旧（租赁）、人工、起降费用占据80%左右，其中航油成本占比最大，约为30%。
• 汇率影响：人民币贬值对大型航司影响较大，对民营航司影响相对较小。
• 辅助收入：航司通过行李、餐食、地面服务等获取额外收入，对盈利能力有重要影响。

3. 商业模式分析

• 三大航：以枢纽机场为核心，通过优质时刻资源和航线网络提升运营效率。
• 春秋航空：以低成本模式为核心，通过流量-成本-价格循环实现良性运营，单位非油成本比三大航低约25%。
• 华夏航空：专注于支线航空市场，通过模式创新提升市场竞争力，探索航空综合出行方案。

4. 行业政策与基础设施

• 行业发展政策：支持航空运输发展，推动基础设施建设。
• 机场建设：机场等级划分依据旅客吞吐量，五大等级划分有助于航线分级。
• 航油价格政策：航油价格受国际市场影响较大，对航司盈利有直接影响。

关键信息

1. 历史复盘

• 行业基本面：2000-2019年，行业机队复合增速为11.0%，2010年后需求持续增长，客座率提升显著。
• 股价走势：航空股具有高Beta属性，历史多次出现高弹性行情，如人民币升值、供需改善、油价下跌、价格市场化等。
• 季节性特征：航空股在旺季来临前布局更有助于获得高收益，春运前布局胜率更高。
• 历史估值：三大航历史PB中位数在1.5倍左右，2018年以来估值底部为1倍PB，高点为1.8倍PB。

2. 上市航司数据对比

• 旅客运输量：南航长期保持行业第一，2020年占比23.2%，国航、东航分别占比16.4%和17.9%。
• 客座率：春秋航空持续领先，2019年达90.8%，而南航、东航、国航分别为82.8%、82.1%、81.0%。
• 机队规模：南航机队规模最大，截至2020年运营客机851架；春秋航空和吉祥航空机队规模相对较小，但增速较快。
• 净利率：民营航司（如春秋、吉祥、华夏）净利率普遍高于三大航，2019年春秋净利率为12.4%，华夏为9.3%，吉祥为5.9%。

3. 风险提示

• 人民币贬值：对航司利润影响较大。
• 油价上涨：直接压缩航司利润空间。
• 经济下滑：影响航空需求。
• 疫情等突发事件：对行业造成重大冲击。

行业关键指标与数据

• 行业机队规模：2000-2019年复合增速为11.0%，2019年后增速放缓。
• 行业供需：2010年为行业分水岭，需求增长加速。
• 航司运营指标：
  • ASK/RPK：2000-2019年，南航、国航、东航的ASK复合增速分别为13.0%、11.4%、13.2%；RPK分别为14.5%、12.9%、15.6%。
  • 客座率：2010年之后基本稳定在80%以上。
  • 座公里收益：疫情前维持在0.40-0.44元之间，国航表现最强。
  • 航油成本：占总成本30%，对利润影响显著。
  • 汇率影响：对大航影响较大，对民营航司影响较小。

总结

航空运输行业具有明显的周期性与高Beta属性，受供需关系、票价、成本、汇率、政策等因素影响较大。随着市场化改革的推进，票价弹性增加，为航司盈利带来潜在空间。行业集中度较高，四大航空集团占据约80%的市场份额，但民营与支线航司在特定市场中表现突出。在投资策略上，关注旺季前布局、航司运营效率与成本控制、以及行业政策动向是关键。同时，航空股面临人民币贬值、油价上涨、经济下滑和疫情等风险，需谨慎评估。