20171216-天风证券-航空运输行业点评_准点率有多重要__淡季需求创新高__11页_1mb

航空运输行业总结

核心内容

2017年11月，民航运输数据显示，行业ASK（可用座公里）增速为15.4%，RPK（收入座公里）增速为17.5%，旅客运输量增速达17%，客座率82.7%，同比提高1.5个百分点。这一数据表明，尽管为传统淡季，但民航运输需求表现抢眼，主要得益于航班准点率的恢复和执行率的提升。

主要观点

• 准点率提升带动需求回流：民航局2017年115号文通过严格控制时刻增量，将准点率作为机场增加时刻的核心考核指标，促使航空公司和机场提高航班执行效率。同时，天气改善和华北区域雾霾减轻也对航班执行率产生积极影响，进一步带动需求增长。

• 供需关系优化利好提价：随着航班执行率提升对ASK增速贡献约3个百分点，扣除后ASK增速约为12%。由于一线机场时刻执行率已接近95%，未来提升空间有限，供给端增速放缓，预计2018年供需差将扩大，利好票价上涨。

• 需求超预期引发量价齐升：11月旅客量增速和RPK增速均达到17%，是2010年以来的最高水平，价格也有所回升。这显示需求超预期可能带来叠加效应，推动行业持续繁荣。

• 票价市场化进程加速：自2015年起，国内航线票价逐步由政府指导价转为市场调节价。2017年已形成竞争的航线完成市场化，预计2018-2020年核心航线将进入价格市场化窗口期，进一步释放票价弹性。

关键信息

11月运营数据概览

• 行业数据：

  • ASK增速：15.4%
  • RPK增速：17.5%
  • 旅客运输量增速：17%
  • 客座率：82.7%
  • 客座率变动：+1.5个百分点

• 上市公司数据（11月）：

  • 国航：ASK增速11.7%，RPK增速14.2%，旅客运输量增速12.0%，客座率81.4%
  • 南航：ASK增速11.1%，RPK增速15.4%，旅客运输量增速14.5%，客座率82.3%
  • 东航：ASK增速10.5%，RPK增速12.3%，旅客运输量增速13.2%，客座率80.4%
  • 海航：ASK增速46.8%，RPK增速43.2%，旅客运输量增速51.9%，客座率83.3%
  • 春秋：ASK增速26.1%，RPK增速23.0%，旅客运输量增速21.7%，客座率86.6%
  • 吉祥：ASK增速24.4%，RPK增速24.6%，旅客运输量增速24.7%，客座率85.0%

时刻执行率分析

• 一线机场（如北京、上海、广州）时刻执行率接近95%，二线机场（如昆明、西安）也在90%左右。
• 2017年冬春航季时刻执行率同比提升，但提升空间有限。
• 三大航（国航、南航、东航）2017年机队引进可能不及预期，反映机场时刻和空域资源紧张，2018年供给增速将明显放缓。

需求与服务质量的关系

• 暑运期间准点率低迷导致需求挤出，而淡季准点率回升促使客源回流，显示服务品质对需求有显著影响。
• 随着飞行安全和准点率得到进一步重视，服务质量将提升，从而推动行业持续繁荣。

票价管制放松

• 2015年《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》明确了票价市场化时间表。
• 2017年已形成竞争的航线票价由政府指导价改为市场调节价，预计2018-2020年核心航线将进入市场化定价窗口期，票价上涨空间打开。

投资建议

• 2018年展望：行业机队增速放缓，民航新政控制主流机场时刻，供给端趋稳，而需求端仍由消费升级主导，预计客运量持续增长。
• 推荐标的：核心干线市场占比较高的三大国有航空公司（国航、南航、东航）和上海航线相关度较高的吉祥航空。
• 行业趋势：票价市场化进程与铁路客运市场化定价可能产生共振，提升市场对航空板块的估值预期。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价超预期上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

数据来源

• Wind
• 天风证券研究所
• 民航预先飞行计划管理网
• CAAC
• 国务院网站

相关报告

1. 《航空运输-行业深度研究：民航票价市场化或迎窗口期，核心利好三大航》（2017-11-23）
2. 《航空运输-行业点评：民航需求高增长，新政“供给侧”效果将逐步显现》（2017-11-17）
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