20211015-国元证券-通胀的扩散及切换_PPI的高点应在11月出现_3页_728kb

通胀扩散及切换分析总结

核心内容

本报告主要分析当前中国通胀形势，尤其是PPI（生产者价格指数）与CPI（消费者价格指数）的走势及其传导机制。报告指出，PPI的高点可能出现在11月份，而CPI则面临持续上升的压力，未来通胀形势可能由PPI向CPI扩散，进而影响宏观经济政策。

PPI走势分析

技术层面

• PPI的高点预计在11月份出现，约为12.2%。
• PPI是否继续上升，取决于新一期的环比数据与去年同期比值。
• 未来PPI环比中枢将大概率低于1%，意味着12月后PPI继续上升的可能性较小。

周期层面

• PPI环比增长与M0（广义货币供应量）增长速度相对应，当前M0增长趋势显示PPI环比中枢将降至0.1%左右。
• CRB指数（商品研究合作组织指数）作为PPI的前视镜，其高点已于6月出现，至今已下跌16个百分点，表明PPI处于本轮上升周期的尾声。

CPI走势分析

需求端压力

• CPI面临的需求数据来源于居民存款的活期率，当前活期率已降至历史最低点（33%），显示需求疲软。
• 核心CPI自低点反弹1.5%，虽然幅度不及PPI，但已部分体现出PPI对CPI的传导作用。
• 按照约2个季度的时滞推算，核心CPI在明年年中前仍有上升压力。

猪周期影响

• 生猪及能繁母猪存栏自去年8月停止加速，标志着猪肉价格增长速度由跌转稳。
• 当前猪粮比价平衡点显著高于2017-2018年水平，若要实现盈利，猪肉价格需上涨近50%，短期内难以实现。
• 养殖亏损严重，无论是机构还是散户，都难以持续支撑。
• 预计生猪存栏量将下降25%以上，若这一趋势出现，CPI可能升至接近4%的水平。

未来经济与政策展望

经济风险

• 房地产等领域的风险尚未出清，经济波动性增加。
• 即使PPI回落，CPI的持续上行可能被误认为通胀全面扩散，从而限制政策空间。

政策方向

• 未来政策将倾向于“松财政+紧货币”，以应对经济痛点。
• 当前经济问题主要源于结构性问题，而非流动性过剩。
• 通胀形势变化可能加剧利率债风险，同时降低权益市场和商品市场的回报率。

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

投资评级说明

报告作者信息

• 分析师：杨为敏

  • 执业证书编号：S0020521060001
  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  • 电话：（未提供）

• 联系人：孟子君

  • 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  • 电话：021-51097188

市场数据

报告来源

• 国元证券研究所
• 资料来源：Wind
• 图表来源：市场走势图（未提供具体图表内容）

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