20180809-申万宏源-债市日评_一级市场看信用债投资策略_7页_520kb

信用债投资策略总结

核心内容

2018年8月9日，申万宏源研究发布了一份关于信用债投资策略的报告，重点分析了当前市场环境、政策动向以及一二级市场数据变化，以期为投资者提供参考。

主要观点

1. 政策支持与市场情绪

• 降杠杆政策：五部委发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，强调建立健全企业债务风险防控机制、推进市场化债转股、推动僵尸企业债务处置、协调推动兼并重组和资产证券化等措施。
• 政策效果：自5月28日以来，政策在债券、信贷、非标等领域均符合预期，当前进入“宽信用”阶段，对信用债有利，对利率债偏空。
• 市场情绪：尽管政策支持中低评级和民企市场，但市场对低评级信用债仍持谨慎态度，情绪尚未完全回暖。

2. 一二级市场利差变化

• 整体利差：AA及以下信用债一二级利差整体走阔，尤其是AA利差陡峭。
• AAA利差：AAA信用债一二级利差大幅收窄，显示市场对高评级信用债偏好明显。
• 分化趋势：
  • 产业债：仅AAA产业债一二级利差下行，AA+和AA利差仍迅速拉大。
  • 城投债：各评级一二级利差均大幅下行，尤其以AA城投债下行幅度最大，显示市场对城投债的增配意愿增强。

3. 久期变化趋势

• 城投债：发行久期下行，主要受投资者对基建逻辑的偏好影响，同时不看好长期城投债的可持续性。
• 产业债：发行久期上行，主要由AAA产业债主导，反映市场在低融资成本环境下更倾向于拉长久期。

关键信息

1. 2018年全年债市展望

• 债券收益率呈U型波动，全年波动区间为 $3.4% - 4%$。
• 上半年对应U型左侧一竖，3季度对应底部，4季度可能对应右侧高点。
• 2019年继续看多国内债市。

2. 一级市场发行情况

• 国债：周三发行附息国债700亿元，其中2Y、5Y分别发行290亿元和410亿元，中标利率分别为 $2.8295%$ 和 $3.1341%$。
• 农发债：发行140亿元，包括1Y、7Y、10Y，中标利率分别为 $2.5003%$、$4.0432%$ 和 $4.2015%$，其中1Y农发债需求最为旺盛。
• 信用债：市场对信用债的偏好呈现分化趋势，AAA信用债需求强劲，而AA及以下信用债仍面临较大利差压力。

3. 信用债成交情况

• 成交收益率高于估值的债券主要集中在资本货物、建筑装饰和房地产行业。
• 成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产、多元金融、建筑装饰、资本货物等行业。
• 具体案例：
  • 永煤控股（AAA）18年SCP003，成交收益率5.11%，估值5.4863%，偏离-37.63%。
  • 金地集团（AAA）16年SCP002，成交收益率4.27%，估值4.6574%，偏离-38.74%。
  • 金隅集团（AAA）17年SCP001，成交收益率4.02%，估值4.3269%，偏离-30.69%。

投资建议

• 产业债：继续关注高评级产业债，拉长久期以获取超额收益。
• 城投债：适当降低评级，轻视区位，重视企业性质，以获取更多配置空间。
• 总体策略：在经济下行和违约事件多发的背景下，建议投资者关注高评级信用债，同时把握城投债的配置机会。

数据来源

• 中国人民银行
• Wind
• 申万宏源研究

市场动态

• 进出口数据：7月进出口数据好于预期，但货物贸易顺差收窄，预计下半年外需边际趋弱。
• 债市表现：周三债市长端收益率上行，短端收益率下行，市场情绪偏弱。
• 利率债：国债期货5Y、10Y主力合约分别收跌 $0.32%$ 和 $0.38%$，现券长端收益率多数上行。

信息披露

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• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
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法律声明

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图表说明

• 图1：各评级所有信用债一二级利差
• 图2：各评级产业债一二级利差
• 图3：各评级城投债一二级利差
• 图4：城投与非城投债券发行平均久期情况