20140209-宏源证券-一级市场发行周报_春天脚步已近一级市场_36页_3mb

报告摘要

本报告分析了2014年2月春节前后一级市场发行情况，重点包括利率债与信用债的发行与到期情况、发行利率走势、流动性变化及市场相关事件。整体来看，春节两周一级市场发行规模显著下降，信用债市场面临流动性压力，但影子银行监管政策可能为信用债市场带来新的机遇。

春节两周发行规模：一级市场利率债和信用债共计发行515亿元，较前前周减少62%。
- 利率债发行280亿元，较前前周减少65%。
- 信用债发行235亿元，较前前周减少60%。
利率债发行详情：
- 发行4只政策金融债，包括1只1年期国开债（100亿元）和3只进出债（2年期、3年期、5年期）。
- 本周利率债发行计划为5年期付息国债280亿元和1-10年期5只国开债300亿元。
信用债发行详情：
- 春节两周信用债（不含金融债）共发行22只，规模235亿元。
- 产业债14只，规模149亿元；城投债8只，规模87亿元。
- 本周信用债发行量为161.9亿元，其中产业债92.9亿元，城投债69亿元。
发行利率走势：
- 1年期国开债发行利率下行20bps，2年期进出债下行8bps，3年期进出债下行6bps。
- 各品种分位数水平均出现下跌，最低降至88%。
- 低评级债券下行幅度小于高评级债券。
市场事件：
- 央行逆回购操作将导致4800亿元资金到期回笼，流动性面临大考。
- 影子银行监管加码，可能成为信用债市场行情逆转的催化剂。
- 信用事件频发，如中诚信托兑付危机、中小企业集合债发行人出现兑付危机，债市调整料将延续。

发行与到期：
- 春节两周无国债发行，仅发行政策金融债280亿元。
- 利率债到期规模为390亿元，其中国债300亿元，政策性金融债90亿元。
- 利率债净融资额为-110亿元。
回购市场：
- 春节两周央行共计实施了1500亿元逆回购操作，净投放资金750亿元。
- 央行投放货币的方式包括逆回购、现券买入等，回笼方式包括逆回购到期、现券卖出等。

发行与到期：
- 短融发行11只，规模134亿元；中票发行11只，规模102亿元。
- 短融到期34只，规模576亿元；中票到期2只，规模29亿元。
- 短融净融资额为-442亿元，中票净融资额为+73亿元。
评级分布：
- 短融以AAA为主，占比68%；AA+和AA分别占23%和7%；AA-占比2%。
- 中票中AAA占比44%，AA+占25%，AA和AA-分别占20%和11%。
期限分布：
- 短融以1年期为主，占比40%；6个月期占比60%。
- 中票以3年期为主，占比84%；2年期和5年期分别占8%。
实际发行利率：
- 短融AAA级1年期品种平均利率为7.10%，6个月期为5.70%，较前前周下行25bps。
- 中票AAA级3年期品种平均利率为6.75%，AA+级3年期为6.86%，AA-级2年期为8.10%，3年期为8.55%。

指导利率走势：
- 春节两周指导利率以跌为主，1年期下行7-12bps，3年期下行4-11bps，5-10年期下行1-6bps，15年期及以上品种下行1-2bps。
- 各品种分位数水平均出现下跌，最低降至88%。
一、二级市场利差：
- 利差扩大，反映二级市场利率下行幅度大于一级市场。