20150727-西南证券-信用市场一级周报第14期_信用市场一级周报第_1_4_期_11页_1mb

理财资金大幅回流债市，信用债收益率再创新低

核心内容概述

上周信用债市场表现活跃，发行规模与之前持平，但发行利率显著下行，市场认购热情高涨。同时，由于理财资金大量回流债市，信用债收益率全面下行，信用利差进一步收窄，逼近历史最低水平。然而，财新PMI指数大幅回落，显示宏观经济承压，制造业信心不足，未来中长端利率债和信用债可能继续下行。分析师建议有融资需求的机构或企业可考虑在近期发行债券进行融资。

主要观点

• 信用债发行火爆：上周共发行信用债106只，合计1205.9亿元，其中超短融、短融、中票、公司债、企业债发行规模分别为431亿元、249亿元、250.4亿元、272.5亿元和3亿元。
• 发行利率显著下降：不同期限信用债发行利率普遍下行，市场认购热情高涨，如15宜华02全场认购倍数达到54倍。
• 信用债收益率下行：受理财资金回流影响，信用债收益率曲线全面下行，信用利差收窄，高等级债券收益率下降最为明显，AAA短融中票及城投债收益率创年内新低。
• 宏观经济承压：财新PMI指数降至48.2，为2014年4月以来新低，显示制造业需求和产出双双回落，企业经营信心不足。
• 资金面宽松：央行通过逆回购操作释放流动性，资金市场利率维持低位，FR001下行至1.33%，FR007维持在2.53%。预计未来一个季度宽松货币环境不会改变。
• 建议融资：鉴于信用债收益率下行，分析师建议有融资需求的机构或企业把握当前市场机会，积极发行债券。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周发行：共发行106只信用债，合计1205.9亿元。
  • 超短融：38只，合计431亿元
  • 短融：27只，合计249亿元
  • 中票：22只，合计250.4亿元
  • 公司债：18只，合计272.5亿元
  • 企业债：1只，合计3亿元
• 本周发行：共计划发行62只信用债，合计1131.5亿元。
  • 超短融：9只，合计112亿元
  • 短融：14只，合计102亿元
  • 中票：18只，合计255亿元
  • 公司债：16只，合计587.5亿元
  • 企业债：5只，合计75亿元

二级市场表现

• 收益率全面下行：受理财资金回流影响，信用债收益率曲线全面下行，信用利差收窄。
• 高等级债券表现突出：AAA短融中票及城投债收益率下降显著，创年内新低。
• 市场情绪变化：虽然短期市场情绪向好，但财新PMI指数大幅回落预示未来宏观经济可能进一步承压。

财新PMI数据

• PMI指数：7月财新PMI预览指数为48.2，较6月下降1.2个百分点，创2014年4月以来新低。
• 分项表现：
  • 产出：回落2.4个百分点至47.3
  • 新订单：大幅下滑2.2个百分点至48.1
  • 新出口订单：回落接近4个百分点至46.6
  • 就业：略有反弹至47.4

资金市场情况

• 央行操作：上周央行进行了700亿元逆回购操作，中标利率维持在2.5%，实现资金净投放300亿元。
• 资金利率：
  • 隔夜回购定盘利率（FR001）：1.33%
  • 七天回购定盘利率（FR007）：2.53%
  • 交易所隔夜资金利率（GC001）：维持在0.7%附近
• 通胀预期：尽管猪肉价格上涨可能带动CPI上升，但PPI仍处于通缩状态，预计宽松货币政策将持续。

市场展望与建议

• 宏观经济展望：7月财新PMI数据进一步显示经济承压，未来中长端利率债和信用债收益率可能继续下行。
• 投资建议：建议有融资需求的机构或企业把握当前信用债收益率下行的窗口期，积极发行债券进行融资。

附注

• 分析师：张仕元，执业证号：S1250511010004
• 联系方式：
  • 张仕元：010-57631193 / zsy@swsc.com.cn
  • 朱仲华：010-57631229 / zzh@swsc.com.cn
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  6. 信用市场一级周报第8期

数据来源

• 数据来源：WIND，西南证券

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业判断。
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