20180809-新时代证券-华鲁恒升-600426.SH-半年报点评_中报靓丽奠定全年高增长基调_乙二醇项目开启业绩新增长点_4页_520kb

报告摘要

中报靓丽奠定全年高增长基调，乙二醇项目开启业绩新增长点总结

核心内容

公司2018年上半年实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%，归属于上市公司股东净利润达16.80亿元，同比增长207.98%，EPS为1.04元。这一业绩表现得益于产品价格上涨及成本下降，综合毛利率提升至33.13%，同比增加14个百分点。其中，醋酸、己二酸、尿素、DMF、辛醇、乙二醇等主要产品价格分别同比增长72%、14%、23%、22%、14%、8%。Q2单季度收入35.59亿元，成本22.77亿元，毛利率达36%，创历史新高，主要受益于煤炭价格下降，秦皇岛动力煤均价为584元/吨，环比下降6%。

主要观点

业绩增长显著：上半年公司业绩表现亮眼，主要产品价格大幅上涨，成本下降，推动毛利率和净利率双升，净利润同比增长超200%，EPS提升。
乙二醇项目投产在即：50万吨/年乙二醇项目预计9月投产，当前煤价下完全成本约4200元/吨，乙二醇市场价格约7500元/吨，保守测算吨净利可达1550元，项目达产后将贡献净利润约7.7亿元，进一步提升公司整体业绩。
三季度需求回暖：随着“金九银十”旺季临近，下游需求逐步回暖，产品价格在二季度末已接近底部，预计未来将企稳回升。当前各产品价格（Q2最低价）：醋酸4425元/吨、尿素1880元/吨、甲醇3000元/吨、DMF5250元/吨、己二酸9550元/吨、乙二醇8000元/吨、辛醇9650元/吨。
政策支持提升市场信心：公司所在化工园区获得山东省认定，150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换项目库，增强了市场对公司未来发展的信心。
盈利前景可期：由于2020年前全球醋酸新增产能停滞，下游PTA需求旺盛，预计醋酸将长期维持可观盈利。公司作为煤化工行业标杆，业绩增长稳定，乙二醇项目投产将打开成长空间。

关键信息

财务数据

营业收入：2016A为7701百万元，2017A为10408百万元，2018E为14477百万元，2019E为17131百万元，2020E为17354百万元。
净利润：2016A为875.5百万元，2017A为1222百万元，2018E为2925百万元，2019E为3694百万元，2020E为3861百万元。
毛利率：2016A为20.2%，2017A为19.6%，2018E为29.2%，2019E为30.2%，2020E为30.3%。
净利率：2016A为11.4%，2017A为11.7%，2018E为20.2%，2019E为21.6%，2020E为22.2%。
ROE：2016A为10.7%，2017A为13.2%，2018E为24.4%，2019E为24.0%，2020E为20.3%。
EPS：2016A为0.54元，2017A为0.75元，2018E为1.81元，2019E为2.28元，2020E为2.38元。
P/E：2016A为34.80倍，2017A为24.93倍，2018E为10.41倍，2019E为8.25倍，2020E为7.89倍。
P/B：2016A为3.73倍，2017A为3.28倍，2018E为2.54倍，2019E为1.98倍，2020E为1.60倍。