20180809-申万宏源-2018年8月8日债市日评_一级市场看信用债投资策略_7页_514kb

2018年8月信用债投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年8月9日信用债市场的一级市场动态和投资策略，强调了在宽信用阶段，信用债市场呈现出结构性分化趋势，对利率债则呈现多空交织的震荡格局。

主要观点

1. 政策支持与市场反应

• 五部委发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出多项政策支持，包括建立健全企业债务风险防控机制、推进市场化债转股、推动僵尸企业债务处置等。
• 政策导向与市场实际表现基本一致，显示市场对政策的支持度较高。
• 当前进入宽信用阶段，对利率债偏空，对信用债偏多。

2. 信用债市场分析

• 信用债市场存在结构性分化，产业债和城投债表现不同。
• 城投债因政策支持和市场情绪改善，整体发行久期下降，尤其低等级城投受到青睐。
• 产业债中，AAA级发行久期上行，而AA+和AA级一二级利差迅速拉大，显示市场对高等级产业债的偏好。

3. 一二级市场利差与收益率

• 一二级市场利差整体走阔，尤其是AA+和AA级信用债。
• AAA级信用债利差大幅收窄，反映市场对低评级信用债仍持谨慎态度。
• 信用债成交收益率高于估值的债券主要分布在资本货物、建筑装饰和房地产等行业；而低于估值的债券则在交通运输、公用事业等行业。

4. 债券发行情况

• 本周国债和农发债发行规模较大，其中2Y国债中标利率高于市场利率，显示需求一般。
• 7Y和10Y农发债中标利率接近或略高于市场利率，需求较为旺盛。
• 信用债市场活跃，但成交收益率与估值偏离度存在较大差异，反映市场情绪波动。

关键信息

一级市场动态

• 国债发行：附息国债发行700亿元，其中2Y发行290亿元，5Y发行410亿元；中标利率分别为2.8295%和3.1341%。
• 农发债发行：1Y、7Y、10Y农发债分别发行40亿元、40亿元、60亿元，中标利率分别为2.5003%、4.0432%、4.2015%。
• 信用债发行：市场整体活跃，但存在结构性分化，AAA级信用债受到追捧，AA级信用债利差扩大。

二级市场表现

• 国债期货：5Y、10Y主力合约分别大幅收跌0.32%、0.38%，现券长端收益率上行。
• 信用债交投：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量。
• 利率债表现：短端收益率普遍下行，长端收益率多数上行。

投资策略建议

1. 产业债配置建议

• 高评级产业债：建议拉长久期，关注AAA级产业债，因其在当前市场环境下受到追捧。
• 低评级产业债：利差扩大，市场情绪偏冷，不建议过度配置。

2. 城投债配置建议

• 低等级城投债：市场情绪有所缓和，建议适当增配，但需注意其可持续性和政策稳定性。
• AAA级城投债：发行久期下降，可能与发行成本有关，但市场仍偏好短久期。

3. 市场展望

• 经济数据：预计3季度经济数据下行，但宽信用政策仍将持续。
• 信用债趋势：城投债将继续受到追捧，产业债将呈现高低等级分化。
• 利率债趋势：全年债券收益率波动呈U型，10年期国债收益率波动区间预计为3.4%-4%。

附录：相关图表

• 图1：各评级所有信用债一二级利差
• 图2：各评级产业债一二级利差
• 图3：各评级城投债一二级利差
• 图4：城投与非城投债券发行平均久期情况（年）

联系信息

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰
• 研究支持：刘宁、李通
• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com
• 机构销售团队：
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